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Durante la última década, las operaciones secundarias de capital privado —la transferencia de un compromiso de capital de un inversor a otro— se han vuelto más frecuentes, con posibles beneficios tanto para los inversores como para los gestores de fondos.
Esta tendencia representa una ventaja para el ecosistema de los mercados privados por dos motivos:
En este artículo, analizamos estas dos funciones fundamentales, así como los posibles beneficios de la inversión en el mercado secundario, que, si bien es útil en todas las clases de activos, resulta especialmente valiosa en el ámbito del capital riesgo y universo Growth.
El mercado secundario puede aportar una valiosa liquidez a los mercados privados, un segmento que, por lo demás, suele ser relativamente ilíquido. De hecho, aunque los fondos privados presentan varias ventajas potenciales frente a sus equivalentes cotizados (incluido un mayor potencial de rentabilidad con menor volatilidad1), para muchos inversores su principal inconveniente es la falta de liquidez.
Los fondos privados cerrados, que representan la mayor parte del universo de fondos privados, no cuentan con un mecanismo de liquidez. A diferencia de los mercados públicos, en este ámbito no existe una bolsa organizada en la que un inversor pueda transferir su participación en un fondo a otro inversor.
Los LP suelen asumir compromisos de capital en fondos privados con la intención de mantener su inversión durante un periodo prolongado, lo que normalmente constituye una condición para invertir en el fondo. Sin embargo, existen varias razones por las que un LP podría querer vender su participación antes —como el rebalanceo de la cartera, los cambios regulatorios o la necesidad de liquidez—. Esto puede plantear un problema, ya que si un LP desea salir del fondo, debe encontrar otro inversor que asuma ese compromiso.
Los inversores del mercado secundario pueden ofrecer una solución. En ausencia de un mercado abierto —como ocurre con los valores cotizados—, estos inversores pueden comprar el compromiso de capital del LP que busca liquidez a cambio de efectivo. Además, en los últimos años se ha producido una escasez de salidas en el ámbito del capital riesgo. Como resultado, las aportaciones de los LP han superado de forma significativa las distribuciones (capital devuelto). Las operaciones secundarias podrían proporcionar la liquidez que actualmente falta en este segmento (Gráfico 1).
Gráfico 1
Las operaciones en el mercado secundario son una herramienta legítima y sistemática de la que disponen las instituciones para gestionar eficazmente sus carteras de inversión. Además, su popularidad está en aumento. Los LP han mostrado un interés especial en generar liquidez a partir de sus participaciones en el segmento de capital riesgo y Growth, cuyo retorno de capital se ha ralentizado desde el auge de las salidas a bolsa en 2021. Los fondos cerrados de private equity y venture capital no se han mostrado capaces de generar liquidez, lo que crea oportunidades de compra en el mercado secundario y subraya la marcada diferenciación de los fondos que han seguido generando DPI (distribuciones sobre capital aportado) en el entorno actual. Durante la última década, el volumen de operaciones secundarias en participaciones de LP en todas las clases de activos privados aumentó de 33.000 a más de 120.000 millones de dólares anuales entre 2015 y 20252.
El mercado de secundarios puede ser de utilidad tanto para los LP como para los GP. La estructura tradicional de los fondos privados puede limitar la capacidad de un GP para respaldar o reinvertir en las empresas que conforman su cartera. Por ejemplo, los GP suelen identificar un potencial de crecimiento adicional en activos que han mantenido durante cierto tiempo, pero es posible que no dispongan de suficiente capital para invertir, o que los LP del fondo se inclinen por priorizar la liquidez frente a la revalorización.
Como posible solución, los inversores en el mercado secundario pueden asociarse con los GP para crear un nuevo fondo, normalmente denominado vehículo de continuidad. El vehículo de continuidad adquiere los activos del fondo original, los inversores en secundarios aportan el capital que el GP es incapaz de proporcionar, y el GP mantiene su función de gestor. Esta maniobra permite a los GP seguir apoyando a las empresas de su cartera en las que mantienen convicción, sin recurrir al endeudamiento ni diluir su participación. Al mismo tiempo, los LP del fondo original tienen la oportunidad de obtener liquidez.
Este resultado resulta especialmente relevante dada la tendencia de las empresas a permanecer más tiempo en el sector privado. Muchas compañías están retrasando sus salidas a bolsa, lo que hace que los GP necesiten más capital privado y tiempo para respaldar a sus empresas. Las inversiones en el mercado secundario pueden aportar estos recursos.
Esta estructura permite a los LP del fondo original obtener liquidez y proporciona al GP tiempo y capital adicionales para maximizar el valor de sus activos. Este tipo de operación ha acaparado tanta atención que el volumen anual de transacciones en el mercado liderado por los GP aumentó de 9.000 millones de dólares en 2015 a 106.000 millones de dólares en 20253.
Cabe señalar que estos dos usos del mercado secundario —proporcionar liquidez a los LP y aportar capital a los GP mediante vehículos de continuidad— constituyen las situaciones más habituales en este tipo de inversión. Además, existen diversos enfoques que los participantes en el mercado secundario emplean para alcanzar los objetivos de los LP y los GP. En términos generales, la inversión en el mercado secundario es una herramienta flexible con múltiples aplicaciones.
Por lo tanto, invertir en el mercado secundario ofrece varias ventajas potenciales:
Aunque las inversiones secundarias pueden ofrecer oportunidades atractivas, existen riesgos asociados a conflictos de interés, ya que los inversores dependen de que los GP actúen en pos de su máximo beneficio, especialmente en la ejecución y el momento de la salida. La transparencia sobre las empresas subyacentes también puede ser limitada. La tolerancia al riesgo y los objetivos de inversión deben guiar la decisión sobre la inclusión y la forma de integración de las inversiones secundarias en una cartera.
En resumen: el uso del mercado secundario en el capital privado ha aumentado y todo indica que esta tendencia continuará a medida que las necesidades de liquidez de los LP y de capital de los GP se alineen, lo que genera una oportunidad de inversión potencialmente significativa para los participantes en este mercado.
1 MSCI, «Tracking Private Equity: Closing the Performance Gap», 30 de septiembre de 2025. | 2 Evercore Private Capital Advisory, «2025 Secondary Market Highlights», enero de 2026. | 3 Ibid. | 4 Jeffries, Global Secondary Market Review, enero de 2026. | 5 Ibid.
Los puntos de vista expresados en el presente documento son los de sus autores en el momento de su redacción. Otros equipos pueden tener diferentes puntos de vista y tomar diferentes decisiones de inversión. El valor de su inversión puede pasar a ser mayor o menor con respecto al momento de la inversión original. Aunque los datos externos utilizados se consideran fiables, no se garantiza su exactitud. Destinado exclusivamente a inversores profesionales, institucionales o acreditados.
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