投資增長股：方法不止一種

近年的時局迎來了嶄新宏觀經濟時代：週期較短及較起伏，地緣政局飄搖不定，科技變革日新月異。這新時代中，「美股七雄」和美國例外論大行其道，然而，最近的市場走勢現在正在挑戰這種說法，突顯出還有其他方式來投資增長股，這可能有助於在持續波動的市況中發掘仍為市場忽視的機遇。透過分散投資環球股票，動態地將增長研究的質化框架，與緊貼正在重塑經濟、行業和企業的結構性趨勢之獨到觀點結合，投資者便可從不同的角度審視增長股。希望循這不一樣的維度捕捉機會的投資者，可採取以下四項行動：

1. 分散投資環球市場
   科技躍進讓企業能夠在環球經營和賺取收入，形成股份表現與所屬行業或投資主題的相關性，相比與其所在地區為高。同時，這新格局的另一特點是區域分歧日增，地緣政治促使各地政府致力保護其策略性行業。我們認為，要駕馭如斯複雜的形勢，有賴一個分散投資環球的框架，一方面把握美國的豐碩機會，同時亦平衡投資其他市場重要的機遇，而目前最顯眼的是歐洲。儘管悲觀氛圍瀰漫，但我們已在歐洲鑑辨多家業績有望超預期的優質公司。
   
   我們認為，將分散投資的覆蓋面拓展至環球，亦可減低過於依賴少數美股的風險。市場對人工智能（AI）發展的線性思維，使這些股份的價值水漲船高，但隨著AI競爭加劇，這種思維模式將面臨更嚴謹的覆檢，或對分散度較低的組合不利。
2. 掌握新興結構性趨勢
   在後疫時代的大部分時期，美國例外論及AI似乎主宰了股市，但這單一論述其實掩蓋了日漸影響環球企業、行業及市場的結構性趨勢演變所促成的複雜現實。最近的市場走勢現在正在挑戰這單一論述。我們認為現在是評估這些結構性趨勢的投資啟示的最佳時機。
   • 年初至今，由於消費支出回落、消費者和工業信心低迷以及通脹可能持續走高，帶動主流觀點已從經濟維持強韌轉為前景充滿不確定性。
   • 由於變數再次增加（這很大程度上是由於美國政策的影響），歐洲企業看起來很有機會從高個人儲蓄率、寬鬆的財政政策和推動國內增長的低利率中受益。
   • 此外，有跡象顯示AI革命浪潮開始擴大，為數碼變革賦能的科技公司將擔當日見重要的角色。
   • 下行風險方面，美國加徵關稅及其他國家報復性反制所引發的波動雖然仍在不斷演變，但在我們看來，這再次凸顯了透過行業動態的棱鏡來評估潛在影響的重要性，而不僅只關注特定公司的地理位置。
3. 加大基本面研究力度
   在實踐上，我們發現若將這些趨勢觀點與行之有效的基本面研究框架結合，將可彰顯最大的價值。以我們團隊自有的投資方式為例，以質素為本，尋求有系統地解答以下的提問，以助我們為投資組合鑑辨大有可為的增長型公司：
   • 收入增長的續航力有多強？
   • 可否轉化為較高和持續改善的自由現金流利潤率及資本回報率？
   • 不管是股息或回購股票，潛在資本回報有多吸引？
   • 根據我們的自由現金流貼現模型，公司估值反映了多少基本面及有否任何上行潛力？
   • 基本面是否正在改善，盈利有否超越共識預測的空間？
4. 動態地瞄準優質機遇所在的領域
   我們認為，將這框架與趨勢觀點放諸於環球層面，將可為駕馭現今更複雜波動的環境，提供所需的廣闊度及靈活性，再藉著專注質素以發揮穩定表現的作用。
   
   兼具增長、質素、資本回報及估值上行潛力的股份，往往是吸引投資領域所在，而以主動方式構建投資組合，便可持續地在不同行業和地區發掘這些機遇。
   
   市場現正為優質增長型公司開創豐盛的機會。以歐洲為例，由於估值起始水平較低，加上個人儲蓄率高，因而為專營性強的零售商營造了理想場景，以在消費市場中搶佔更大的份額。放眼環球，由AI促進的數碼化發展可望推動代際科技變革，但受益者將遠多於現時看來的贏家。為支持數據中心增建容量，有必要擴大能源供應和配輸以滿足不斷上升的功率需求。此外，數據及分析的提供與效率，亦可推動支付及市場數據服務公司提升增長。我們相信，這些只是將基本面研究框架與趨勢觀點靈活結合，有助於優化優質投資機會的少數例子。

付諸實行：兩個投資實例

德國軍工企業

經過幾十年來在國防投資不足之後，德國決定將軍費提高至該國國內生產總值（GDP）的超過2%，因而惠及此家德國軍工企業的訂單和自由現金流自2022年起迅速擴展。雖然公司股價近期表現亮麗，但憑著其作為國防合約商的優良質素，包括具備週期性和長遠利好因素以推動內生收入強勁增長等，我們認為此股的估值仍然吸引。相信在歐洲擴大軍備的趨勢，可望受惠於地緣政局不穩等動力而得以持續。

英國消費品企業

我們認為在新管理層的領導下，該公司的股東資本回報率將進一步提高。該公司已將重點從破壞價值的併購轉向有機的中位數個位數利潤成長，我們認為這可以推動中長期利潤率和自由現金流的成長。我們相信，強大的消費品牌所鞏固的市場主導地位支撐了公司發展的穩定性，而定價能力和銷售推動的成長以及股票回購的增加將為估值帶來額外的上升空間。

未來部署？

我們相信，儘管波動性迅速上升，股市仍繼續為能夠克服雜音和複雜性的增長型主動投資者帶來了豐富的機遇，但今天要發掘這些機會需要採取不同的方式，而關鍵在於以強健的基本面研究框架為基礎，並靈活地將分散投資環球的能力，與對結構性變革將如何重塑經濟、行業和企業的見解結合。