Chart in Focus: oro y petróleo, más allá de la cesta de materias primas 

Los precios del petróleo han protagonizado intensos debates desde el inicio de la guerra en Irán a finales de febrero. Mientras avanza el conflicto, siguen fluctuando y permanecen sumidos en la volatilidad.

El gráfico 1 ilustra, a grandes rasgos, dos trayectorias muy diferentes en el ámbito de las materias primas:

• Históricamente, las mayores subidas en las cotizaciones del crudo han sido pasajeras y han estado motivadas por los temores a una crisis de oferta y a los posteriores cambios de tendencia. Antes del conflicto, los mercados esperaban mayoritariamente que el abaratamiento del petróleo, que llevaba varios años en marcha, continuara en 2026 de manera más moderada.
• El oro lleva inmerso en un mercado alcista desde finales de 2022, apuntalado en un primer momento por las compras de los bancos centrales y, posteriormente, por las entradas de flujos procedentes de ETF, aunque experimentando correcciones más pronunciadas en cuanto las posiciones alcanzan niveles excesivos.

Esta evolución pone de manifiesto que los inversores no deben considerar a las materias primas desde un posicionamiento geopolítico o inflacionario único. Por el contrario, harían bien en ir más allá de la superficie para fijarse en los distintos catalizadores y el papel en la cartera de cada una de ellas.

Gráfico 1

Implicaciones para la inversión

• Conviene considerar el papel de cada materia prima por separado, en lugar de la clase de activo en su conjunto. Tanto el petróleo como el oro pueden aumentar la diversificación frente a una cartera compuesta exclusivamente por activos tradicionales, aunque cada uno cumple una función diferente. Mientras que el petróleo puede servir como protección ante la inflación, el oro puede resultar más útil frente a las caídas.
• El petróleo debe entenderse como una posible oportunidad táctica, en lugar de como una inversión de convicción a largo plazo. ¿Por qué? Porque la guerra en Irán continuará en el futuro inmediato y su duración sigue siendo una incógnita. Un nuevo incremento del riesgo de suministro podría elevar los precios y reforzar la función diversificadora del crudo en caso de que se aviven los temores inflacionarios. Sin embargo, a lo largo de la historia, estos repuntes provocados por eventos concretos han sido efímeros. El conflicto podría remitir y dar lugar a un rápido reajuste de los precios hasta situarse en los niveles más moderados en vigor antes de la guerra.
• En el caso del oro, no es recomendable perder de vista el contexto completo. Probablemente, la reciente caída del oro refleja un exceso cíclico más que la ruptura de una tendencia. Aunque las expectativas de rentabilidad puedan ser más bajas a partir de ahora, el respaldo estructural supone la diversificación de las reservas, la demanda de los bancos centrales, las entradas de fondos de los ETF y la posible debilidad del dólar estadounidense parece más duradero.
• Es fundamental tener muy presentes los objetivos a largo plazo de la cartera a la hora de elegir entre una exposición amplia y estratégica a las materias primas o una asignación más táctica a una en concreto, fijándose en sus posibles catalizadores relativos a corto plazo.

Factores que vigilamos

• La prolongación de la guerra en Irán y la consiguiente interrupción del suministro energético son un indicador relevante en nuestras perspectivas sobre el petróleo. A medida que aumenta la duración del conflicto, también lo hace la gravedad potencial del riesgo de inflación.
• Teniendo en cuenta su tamaño relativamente pequeño, frente al de la deuda soberana estadounidense, el mercado del oro podría verse muy afectado por la dinámica de las reservas de los bancos centrales. Incluso un cambio marginal por parte de los principales tenedores de bonos, como China y Japón, podría provocar un impacto enorme.
• Si la actual fortaleza del dólar remite y se reanuda la dinámica de debilidad, es probable que disminuya su prestigio como activo de reserva, elevando así el atractivo del oro como reserva de valor alternativa.