威觀亞洲科技：半導體領域

隨著人工智能應用由編寫程式擴展至客戶服務、數碼平台，以及更廣泛的企業工作流程，相關需求正急速增長。 由於運算負荷漸趨繁重，所需的支援基建亦愈見複雜。 人工智能由簡單推論逐步演進為可長時間進行代理式運算任務，超大規模數據中心公司亦因而不斷擴大資本開支。 我們認為，這反映為期多年的運算超級週期已經展開；而在算力持續供不應求的情況下，半導體領域處於這個超級週期的核心。

亞洲在人工智能超級週期擔當關鍵角色

亞洲處於半導體生態系統的核心。 區內企業在材料、記憶體及先進製造實力方面均獨佔鰲頭，這些優勢難以大規模仿效。 日本掌握關鍵材料與設備，韓國則在記憶體領域領先群倫，而台灣繼續在先進晶圓代工與封裝技術方面樹立行業最高標準。 儘管美國推動製造業回流，但先進製程所需的龐大供應商網絡與工程人才，目前依然集中於亞洲。 憑藉這些根深柢固的優勢，區內頂尖的專業科技翹楚得以建立持久且利潤豐厚的競爭護城河。

善用結構性供應緊絀的機會

我們認為，在這輪人工智能超級週期中，亞洲提供一些最吸引的機遇，尤其是在出現結構性瓶頸的半導體生態系統（即需求遠超產能，且缺口持續擴大的領域）：

• 記憶體： 鑑於代理式運算負荷令位元需求急增，加上短期內實質新增供應依然有限，預計供不應求的情況將會持續。
• ABF（Ajinomoto Build-up Film）載板:： 這種應用於先進封裝的特殊薄膜，其需求已超越現有產能。
• 散熱與電力： 高密度運算對散熱及電力基建構成龐大壓力。
• 半導體設備： 在邁向更先進製程的過程中，需要投入更多生產設備及進行更多測試工序。
• 晶圓代工： 最頂尖的製造技術仍然高度集中於單一企業。
• 通用伺服器： 代理式運算興起，帶動伺服器建置量增加，並提振對相關組件的需求。
• 中國本土化： 國產替代浪潮令投放於本土設備及人工智能晶片的開支增加，形成一個平行的需求週期。

不同市值領域的投資機會

上述趨勢並不只利好業內巨擘。 在晶片構造日趨複雜下，一眾優質中小型企業發揮關鍵作用。隨著人工智能、記憶體及先進製程令生產工序更加密集，這些企業提供的先進設備、專門材料及配套製造技術變得不可或缺。 我們認為，這些中小型企業兼具強勁的競爭優勢及穩健的利潤率，而且相對於長期增長潛力，其估值仍然吸引。 由於這個市場領域的研究尚未全面，我們認為主動管理是把握相關機會的關鍵因素。