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Creare resilienza: le domande che gli investitori azionari devono porsi oggi

Yolanda Courtines, CFA, Equity Portfolio Manager
2024-09-30
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Le opinioni espresse sono quelle dell’autore alla data di redazione. I singoli team di gestione possono esprimere opinioni differenti e prendere decisioni di investimento diverse. Il valore finale dell’investimento potrebbe essere superiore o inferiore a quello dell’investimento iniziale. Eventuali dati di terzi utilizzati nel presente documento sono considerati affidabili, tuttavia non è possibile garantirne l’esattezza. Destinato esclusivamente a investitori professionali.

Dopo quasi trent’anni di crescita moderata, inflazione contenuta e costi di indebitamento sempre più bassi, le società si trovano oggi ad affrontare un contesto macroeconomico molto diverso, caratterizzato da grandi incertezze e da un drastico movimento al rialzo dei tassi d’interesse. Solo il tempo rivelerà quali saranno le vere implicazioni di lungo termine per gli investimenti azionari, ma in prima istanza crediamo che gli investitori debbano rivalutare la resilienza delle aziende che detengono nei loro portafogli core. L’impatto dell’aumento dei tassi di interesse e del contesto macro più avverso sarà diverso nei vari settori e industrie; tuttavia, a nostro avviso, è fondamentale trovare aziende di qualità elevata che siano ben attrezzate per superare la tempesta. Seguono alcune delle caratteristiche che ricerchiamo, a prescindere dal settore o industria.

Qualità di allocazione del capitale 

In un contesto di tassi più elevati, in cui i finanziamenti sono più costosi, crediamo sia ancora più fondamentale focalizzarsi sull’identificazione di management e consigli di amministrazione competenti in termini di allocazione del capitale nel lungo periodo. Pur ritenendo che una gestione prudente del capitale sia un elemento costantemente fondamentale per il perseguimento di rendimenti sostenibili nel lungo termine, crediamo che il contesto attuale richieda un esame ancora più rigoroso degli stati patrimoniali delle aziende. Le società con riserve di cassa solide e bassi livelli di indebitamento hanno maggiori capacità di assorbire i crescenti costi di finanziamento senza dover ricorrere alla leva e avranno il potere finanziario di sfruttare le opportunità che emergeranno dalle possibili dislocazioni.

Diversificazione dei flussi di ricavi e potere di determinazione dei prezzi

L’accesso a fonti di ricavi diversificate è un vantaggio importante nel contesto attuale, in quanto può contribuire ad attutire l’impatto delle fluttuazioni dei tassi di interesse in determinate regioni o settori, tuttavia la diversificazione deve essere correlata a un certo potere di determinazione dei prezzi per tutelare i ricavi. Di norma, le aziende in cui investiamo tendono a essere leader nei rispettivi mercati e hanno più spazio di manovra per rettificare i prezzi dei loro prodotti, il che a sua volta contribuisce a compensare i costi di interesse e input più elevati, tutelando i margini di profitto.

Una solida cultura

I datori di lavoro che gestiscono al meglio il loro personale possono mantenere i dipendenti motivati e coinvolti, anche nei periodi più difficili, il che può contribuire a incrementare il tasso di ritenzione e ad abbassare i costi di assunzione e formazione. Crediamo che questa continui a essere una fonte di resilienza e stabilità sottostimata, sebbene sia diventata sempre più critica alla luce del sussistere delle carenze di manodopera e competenze. 

Fiducia degli investitori e stabilità

Avere accesso a flussi di finanziamento stabili costituisce un vantaggio strutturale in un’era di diminuzione del credito e di tassi più elevati. Le società che vantano una buona stewardship detengono una posizione di leadership nei rispettivi mercati e storicamente producono solidi rendimenti per gli azionisti, generando in questo modo fiducia tra gli investitori, il che a sua volta determina un calo del costo del capitale e contribuisce al continuo accesso ai finanziamenti. 

Crediamo che, nel complesso, questi criteri di valutazione offrano un quadro utile e appropriato per misurare la resilienza con la qualità della stewardship in quanto denominatore comune. Questo non significa che le aziende che identifichiamo come caratterizzate da “buona stewardship” siano immuni agli effetti dei rialzi dei tassi, alle pressioni sui prezzi e alle carenze di manodopera; significa tuttavia che tendono a mostrare più resilienza e adattabilità grazie alla solidità del modello di business. Tipicamente, si tratta di aziende leader nei rispettivi segmenti di mercato, con stati patrimoniali sani e governance e cultura solide.

Dove trovare queste società? 

Le aziende con queste caratteristiche sono identificabili in tutti i settori e le aree geografiche, come dimostrano alcuni esempi del nostro portafoglio:

  • Prologis: crediamo che questa società di logistica immobiliare sia ben posizionata rispetto al proprio settore nell’attuale contesto di tassi più elevati, alla luce dei ridotti fabbisogni di finanziamento, dell’abbondante capitale per investimenti opportunistici e di un flusso di ricavi in crescita grazie ai servizi a valore aggiunto. Inoltre, la società è in grado di continuare a incrementare le locazioni al valore equo malgrado un contesto economico più complesso.
  • Home Depot: a nostro avviso, questa società leader nel settore delle vendite al dettaglio per il fai da te domestico ha ben gestito l’incremento del costo del capitale e sta reinvestendo i rendimenti elevati nei propri stakeholder. L’azienda ha inoltre deciso di incrementare l’investimento nella propria forza lavoro, aumentando i salari a tutti i livelli; una decisione proattiva, basata sul riconoscimento del fatto che dipendenti più felici e coinvolti creano un’esperienza cliente migliore.
  • Mitsubishi UFJ Financial Group: crediamo che questo fornitore di servizi finanziari offra la resilienza di un solido stato patrimoniale e di prassi di prestito conservative, avendo dovuto diventare sempre più efficiente nel lungo termine sulla scorta del persistente contesto di tassi bassi in Giappone. Oltre a essere ben posizionata per una politica di controllo della curva dei rendimenti meno restrittiva nel proprio mercato domestico giapponese, la banca è particolarmente attenta ai suoi azionisti e al miglioramento dell’allocazione del capitale in un contesto di rialzo dei tassi.

Considerazioni finali

Il nuovo assetto odierno si traduce in un incremento del rischio e della volatilità per gli investitori azionari, mentre le aziende provano ad adattarsi. Grazie al focus attivo sui leader settoriali attraverso lo screening della stewardship, crediamo che, oltre a incrementare la resilienza dei loro portafogli, gli investitori potranno anche aumentare le potenzialità di realizzare rendimenti sostenibili nel lungo termine sull’intero ciclo economico.

Gli esempi riportati sono solo a scopo illustrativo e non devono essere considerati rappresentativi delle posizioni effettive del portafoglio. Non si deve presumere che nessun cliente investa negli esempi (o in uno simile), né che un investimento negli esempi sia stato o sarà redditizio. Le effettive posizioni varieranno per il conto di ogni cliente e non vi è alcuna garanzia che il conto di un particolare cliente deterrà il titolo discusso.

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