Venture e growth equity: il futuro dei fondi evergreen?

Storicamente, l'accesso alle aziende private che guidano l'innovazione come l'IA, la cybersicurezza, l'automazione e la blockchain è stato limitato principalmente alle istituzioni. Oggi le cose stanno cambiando. L'evoluzione di veicoli come i fondi evergreen e la crescita di un mercato secondario più robusto stanno ridisegnando il panorama del venture capital (VC) e del growth equity, che è arrivato a rappresentare circa il 20% dell'ecosistema del private equity in generale.¹ Questi sviluppi stanno aprendo le porte a nuovi approcci nel private equity che ampliano l'accesso agli innovatori di oggi e offrono agli investitori nuove opportunità per la generazione di rendimenti a lungo termine e la diversificazione del portafoglio. 

Questo articolo esamina come le società private, la raccolta di fondi e i gestori patrimoniali si stiano evolvendo in questa rapida crescita e spiega come i fondi evergreen in VC e growth equity potrebbero rappresentare la prossima evoluzione dello spazio. 

Un nuovo percorso da privato a pubblico

Con l'aumento del capitale privato, sono cambiati i tempi e le dimensioni della transizione delle aziende da private a pubbliche, creando effetti a catena significativi sia nei mercati pubblici che in quelli privati. 

Innanzitutto, le aziende restano private più a lungo. Il tempo mediano che intercorre tra il primo finanziamento e l'offerta pubblica iniziale (IPO) è aumentato, passando da circa 5,5 anni nel 2016 a 7,5 nel 2024.² Perché? Con una maggiore disponibilità di capitale nel mercato delle azioni di crescita, le società hanno ora la flessibilità di ritardare la quotazione (forse anche a tempo indeterminato). Oggi ci sono tre società private con un valore aziendale di oltre 100 miliardi di dollari,³ e molte altre che mostrano il potenziale per valutazioni simili a mega-capitalizzazione. In passato, aziende di queste dimensioni avrebbero scelto di quotarsi in borsa molto prima di raggiungere queste valutazioni. Oggi, forse, non è più necessario. 

In secondo luogo, le aziende stanno entrando nel mercato pubblico in modo diverso rispetto al passato (Grafico 1). In parte perché rimangono private più a lungo, le aziende sono spesso più grandi quando entrano nel mercato pubblico. A causa di questo cambiamento, le società pubbliche di recente creazione sono e di solito hanno una crescita più lenta, poiché la quotazione avviene di solito quando la crescita del fatturato si è moderata e le società sono diventate più redditizie e stabili. Negli ultimi anni, infatti, la crescita dei ricavi al momento dell'IPO per le imprese di VC è stata inferiore al 10%, rispetto alla media del 26% registrata tra il 2010 e il 2013.

Grafico 1

Ciò significa che molte società stanno vivendo una crescita maggiore quando sono ancora private piuttosto che durante la fase successiva alla quotazione, un'opportunità che gli investitori con accesso ai mercati privati non possono lasciarsi sfuggire. Se storicamente gli investitori che hanno accesso ai mercati privati sono sempre stati strettamente istituzionali, oggi questa categoria è composta da un gruppo più ampio. 

Le nuove esigenze di raccolta fondi ampliano le opportunità 

Dopo un ciclo tecnologico molto pubblicizzato nel 2021, le valutazioni del mercato privato si sono azzerate e le dinamiche sono cambiate, in particolare tra gli spazi VC e growth equity. La raccolta di fondi da parte degli investitori istituzionali, come le pensioni e le dotazioni, ha subito un forte rallentamento perché molti di essi hanno raggiunto o superato il loro obiettivo di allocazione alla classe di attivi. La grave siccità di uscite nei mercati privati ha esacerbato questo problema, così come il rallentamento pluriennale delle IPO dal 2022 fino a poco tempo fa. Vale la pena di notare che siamo ottimisti riguardo alla recente ripresa dell'attività delle IPO e speriamo che si intensifichi ulteriormente. Di conseguenza, la raccolta di fondi nei canali tradizionali è stata difficile sia per gli operatori storici del VC e della crescita che per i nuovi arrivati. 

Tuttavia, queste sfide hanno creato opportunità uniche. Le valutazioni sono tornate a terra dai livelli irrazionalmente elevati del 2021 (con la notevole eccezione dell'IA) e molte aziende in crescita sono affamate di capitali. Allo stesso tempo, gli allocatori e i soci accomandatari, che necessitano di distribuzioni dai loro investimenti nel mercato privato, si sono rivolti sempre più al mercato secondario per scaricare singoli asset o quote di fondi. Di fatto, le secondarie di VC statunitensi hanno recentemente battuto le uscite dalle IPO per la prima volta, grazie alle strategie private-first, alle gare d'appalto e alla crescita delle SPV (Grafico 2). Questa combinazione di round di valutazione d'ingresso più interessanti per gli investimenti diretti delle aziende e un volume più elevato di vendite secondarie crea opportunità per pool di capitale flessibili.

Grafico 2

Fondi evergreen: la prossima frontiera?

Tra i cambiamenti nel passaggio da privato a pubblico e l'evoluzione del contesto di raccolta fondi, un'altra tendenza del mercato privato sta facendo notizia: l'ascesa dei fondi evergreen.

I fondi Evergreen, emersi per la prima volta più di dieci anni fa negli Stati Uniti, sono un tipo di fondo comune aperto che offre ai singoli investitori - non solo alle istituzioni - l'accesso ai mercati privati. Sono irredimibili, ossia non hanno una data di scadenza fissa e il capitale viene immediatamente investito al valore patrimoniale netto corrente. I fondi Evergreen tendono inoltre ad avere minimi di investimento più bassi, una rendicontazione fiscale più semplice, livelli di diversificazione più elevati e un maggiore controllo sulla liquidità rispetto alle partnership private tradizionali, eliminando molti degli inconvenienti tipicamente associati all'accesso ai mercati privati. 

A nostro avviso, è probabile che i fondi evergreen diventino più popolari nei prossimi anni, data l'ampiezza del mercato della ricchezza privata. Infatti, alla fine del 2024, c'erano 427 miliardi di dollari in fondi evergreen focalizzati sulla ricchezza, una cifra che si prevede si gonfierà fino a oltre 1.000 miliardi di dollari entro la fine del decennio.⁴ I gestori patrimoniali che raccolgono fondi per investimenti privati hanno più probabilità che mai di rivolgersi a questo pubblico, che sta appena iniziando a investire nei mercati privati, soprattutto perché le fonti tradizionali di capitale nel mercato istituzionale rimangono limitate e sovraccariche.

Sebbene questi veicoli non siano nuovi, storicamente si sono concentrati sul settore immobiliare e sul credito privato. Poiché forniscono sempre più accesso a una fascia più ampia dell'universo degli investimenti privati, vediamo un maggiore potenziale di diffusione nel canale dei patrimoni diversificati. Ciò può essere particolarmente vero per gli spazi VC e growth equity, che sono sottorappresentati e trascurati nell'attuale panorama dei fondi evergreen del mercato privato. Sebbene il venture e il growth rappresentino circa il 20% del mercato del private equity, essi rappresentano solo lo 0,3% degli evergreen del mercato privato focalizzati sulla ricchezza. ⁵

Principali elementi di riflessione sui fondi evergreen di venture e growth equity

Riteniamo che la convergenza di queste tendenze rafforzerà probabilmente l'opportunità di accedere ai mercati privati di VC e growth equity attraverso fondi evergreen. Ci spingiamo addirittura a dire che, data la crescente importanza di questo ecosistema e la tendenza alla specializzazione del mercato patrimoniale, la continua espansione dei fondi evergreen negli spazi VC e growth equity sembra essere un passo successivo naturale. Questa evoluzione giunge in un momento interessante, all'indomani del reset del mercato del 2022, con un'ampia gamma di opportunità nel settore del VC e della crescita, sia per quanto riguarda gli investimenti in società dirette che secondarie, molte delle quali a valutazioni più interessanti. A nostro avviso, ciò crea un'opportunità irresistibile per un numero crescente di proprietari di asset di accedere a questo importante segmento dei mercati privati.

¹ Preqin, "Preqin Benchmarks: Private Markets Performance Data Q1 2025”, 31 dicembre 2024. | ² CBI Insights, "State of Venture", 31 dicembre 2024. | ³ Ibid. | ⁴ Pitchbook, "2029 Private Market Horizons", 1° maggio 2025. | ⁵ CBI Insights, "State of Venture", 31 dicembre 2024.