Orizzonti "green": come il passaggio alla finanza sostenibile può cambiare i mercati obbligazionari

La tendenza globale verso l'adozione di politiche industriali che tutelano l'ambiente
Poiché la consapevolezza dei rischi relativi al cambiamento climatico si interseca con le preoccupazioni per la sicurezza nazionale in un contesto geopolitico incerto, i governi stanno intensificando i loro sforzi per accelerare la transizione verso un’economia a basse emissioni di CO2. Regolamentazioni importanti come l’Inflation Reduction Act degli Stati Uniti, il REPowerEU e il piano industriale Green Deal dell’UE sono pietre miliari di questa transizione. L’intento di queste normative è stimolare gli investimenti privati in progetti di tecnologia e infrastrutture per il clima, utilizzando fondi pubblici e incentivi finanziari come catalizzatori. L’obiettivo è sviluppare all’interno dei confini nazionali capacità produttive e di finanziamento solide, che coniughino la tutela dell’ambiente con la sicurezza economica ed energetica.

Migliorando l’attrattiva economica dei progetti del settore privato, queste nuove politiche stanno richiamando capitali privati attraverso una serie di strutture di finanziamento del debito basate sui singoli progetti. Di conseguenza, sono numerose le opportunità di investimento obbligazionarie in progetti volti a trasformare le infrastrutture esistenti per sostenere l’elettrificazione, ridurre le emissioni di CO2 e migliorare la resilienza climatica. Incoraggiare una maggiore diffusione dei prestiti del settore privato in questi ambiti potrebbe tradursi anche in  nuovi tipi di cartolarizzazioni legate a progetti sostenibili.

I cambiamenti politici potrebbero incrementare l’emissione di debito per finanziare la transizione energetica, ma come potrebbero reagire i mercati obbligazionari all’aumento dell’offerta? Noi prevediamo due dinamiche che potrebbero controbilanciare la conseguente pressione al rialzo sui rendimenti e sugli spread. Innanzitutto, sebbene l’offerta di debito sostenibile sia in crescita, lo è anche la relativa domanda. In secondo luogo, l’interesse dei governi per il successo dei progetti green suggerisce che, nel complesso, queste iniziative dovrebbero comportare un rischio di credito inferiore a quello attualmente percepito dai mercati. Nel tempo, quindi, ci aspettiamo che queste qualità riescano a innescare una contrazione degli spread. 

Le innovazioni nel campo dei finanziamenti sostenibili
Gli operatori di mercato sembrano sempre più disposti a pensare in modo creativo all’aumento dei finanziamenti sostenibili, per tenere conto dei limiti fiscali dei governi (in particolare nei mercati emergenti) e dei requisiti di rischio-rendimento degli investitori privati. Affrontare queste sfide di finanziamento potrebbe ampliare la gamma di opportunità nell'obbligazionario, dato che i potenziali destinatari di questi finanziamenti, come le entità sovrane e quasi sovrane, accedono ai mercati pubblici dei capitali principalmente attraverso l’emissione di obbligazioni. Riteniamo che questi emittenti siano favorevoli a un’innovazione che ampli l’accesso al mercato.

Poiché i mercati obbligazionari sono diversi e implicano una varietà di strutture e tipologie di emittenti, sono un terreno fertile per l’innovazione nella finanza sostenibile. I nuovi approcci di finanziamento possono includere:

• cooperazioni tra enti pubblici e privati che indirizzano i finanziamenti sostenibili verso i mercati emergenti, anche per creare capacità locali per lo sviluppo e la cartolarizzazione del debito di progetti sostenibili;
• soluzioni di riassicurazione con pagamenti legati al successo delle misure di mitigazione del clima o alla resilienza dei mutuatari;
• strutture di finanziamento come i blue bond o il debito garantito dal capitale naturale, che non solo ricompensano la stewardship, ma possono anche aiutare a quantificare il valore economico di beni pubblici cruciali, ma difficili da valutare.

Poiché queste nuove tipologie di obbligazioni possono avere basse correlazioni con i titoli obbligazionari tradizionali, potrebbero anche aprire nuove opportunità per migliorare le caratteristiche di rischio/rendimento dei portafogli.

L'accelerazione degli impegni di divulgazione e standardizzazione
Gli sforzi complementari del settore pubblico e privato stanno accrescendo i livelli di trasparenza e comparabilità tra le caratteristiche di sostenibilità dei titoli a reddito fisso. Dal punto di vista pubblico, un numero crescente di paesi in Europa, nella regione Asia-Pacifico e in America Latina sta adottando solidi schemi di classificazione per aiutare gli operatori di mercato a stabilire in che misura gli strumenti finanziari supportano gli obiettivi di sostenibilità.

Allo stesso tempo, organizzazioni private come l’International Capital Markets Association (ICMA) e l’International Sustainable Standards Board hanno risposto alla domanda di trasparenza degli investitori. Queste istituzioni hanno introdotto nuovi standard di informativa e aggiornando i requisiti esistenti, estendendoli anche agli emittenti non societari. L’ultima revisione del Climate Transition Finance Handbook a cura dell’ICMA, ad esempio, include ora una guida per gli emittenti sovrani.

Con il tempo, questa standardizzazione dovrebbe consentire agli asset manager di coinvolgere più efficacemente sui temi della sostenibilità una maggiore varietà di emittenti non societari. Ne potrebbe conseguire una notevole trasformazione: ampliando lo spettro dei titoli non societari ammissibili per i portafogli a reddito fisso sostenibili o focalizzati sull’impatto, gli investitori potrebbero, ancora una volta, aumentare la loro diversificazione e il potenziale di rischio/rendimento, senza rinunciare al loro impegno per la sostenibilità. 

Il ruolo degli asset manager in questo ecosistema in evoluzione

Prevediamo che gli asset manager orientati alla diversificazione svolgano un ruolo centrale nell’evoluzione dei mercati sostenibili del reddito fisso, contribuendo a garantire che le innovazioni finanziarie che ne derivano soddisfino gli obiettivi finanziari degli investitori e concorrano al contempo a raggiungere risultati sostenibili. Gli asset manager possono supportare lo sviluppo di mercati sostenibili del reddito fisso soprattutto in tre modi:

• misurazione e gestione dell’impatto: man mano che emergono nuovi mercati e tipi di titoli, i gestori possono assicurare un importante controllo in termini di qualità. Guardando oltre le etichette e sfruttando le conoscenze specifiche dei singoli settori e paesi, possono stabilire in che misura le nuove emissioni supportano gli obiettivi sostenibili misurabili;
• sviluppo dei prodotti: colmando il divario tra le esigenze di finanziamento e le fonti di capitale, i gestori possono garantire che le nuove strutture di finanziamento sostenibile corrispondano agli obiettivi di investimento, alla tolleranza al rischio e ai requisiti di rendimento di un insieme diversificato di investitori, ampliando così il mercato delle soluzioni di investimento sostenibili;
• capacità di collaborazione: il finanziamento di risultati sostenibili è una sfida complessa e multidisciplinare e richiede la collaborazione di investitori, scienziati, responsabili politici, organismi di normazione e agenzie non governative su scala globale. I grandi asset manager che interagiscono a stretto giro con i più svariati gruppi di stakeholder svolgono un ruolo prioritario nel contribuire a plasmare mercati del reddito fisso sostenibili, capaci di assicurare vantaggi finanziari agli investitori e promuovere la sostenibilità.