Altri segnali di ripresa: monitoraggio dei trend di emissione del debito sostenibile

Il mercato del debito ESG (o sostenibile) è in continua crescita: in base alle stime, al 31 maggio 2023 erano in essere titoli per USD 3.500 miliardi.¹ Nonostante il rallentamento osservato nel 2022, riteniamo che le politiche e l'impegno di governi e aziende per conseguire determinati obiettivi di sostenibilità possano continuare ad alimentare nuove emissioni. Strutture obbligazionarie migliori potrebbero costituire un ulteriore elemento a favore. Due esperti di Wellington fanno il punto sulla rapida crescita del mercato del debito sostenibile.

Il rallentamento delle emissioni nel 2022

Tom: Nel 2022 l'emissione di bond sostenibili è stata inferiore al previsto e ha evidenziato una riduzione del 23% rispetto al livello record del 2021, anno in cui il volume ammontava a circa USD 1.000 miliardi.¹ A mio avviso la decelerazione dello scorso anno si deve essenzialmente a due fattori: in primo luogo, la riduzione dei volumi sul mercato primario è riconducibile all'aumento dei tassi di interesse e dei costi di finanziamento; in secondo luogo è diminuita l'emissione di obbligazioni a impatto sociale e sostenibili, uno strumento diffuso per far fronte alle necessità sociali emerse durante la pandemia di COVID-19.

Nonostante il calo dell'offerta generale, l'emissione di debito sostenibile come percentuale delle emissioni complessive di obbligazioni societarie è aumentata (Figura 1). Crediamo che tale trend proseguirà, poiché gli emittenti si rivolgono ai mercati di capitali per far fronte alle sfide della sostenibilità, dall'annullamento delle emissioni nette alla decarbonizzazione, dalla chiusura del gap di finanziamento al conseguimento degli Obiettivi di sviluppo sostenibile delle Nazioni Unite (Sustainable Development Goals, SDG). Nel 2022 quasi un terzo delle obbligazioni societarie investment grade denominate in euro di nuova emissione era classificato come debito sostenibile, un dato in aumento rispetto al 25% del 2021.²

D'altro canto, il volume di obbligazioni legate agli obiettivi di sostenibilità (sustainability-linked bonds, SLB), in precedenza il segmento in più rapida crescita, ha evidenziato la flessione più consistente. La crescente attenzione nei confronti delle strutture SLB potrebbe continuare a frenare l'emissione nel breve termine. Nel lungo periodo, tuttavia, poiché gli emittenti societari e sovrani intendono tenere fede agli impegni prefissati, ci attendiamo un incremento delle emissioni di debito sostenibile su larga scala.

La mitigazione degli elementi sfavorevoli

Tom: Il debito sostenibile è un segmento relativamente nuovo del mercato e non è regolato da un quadro normativo robusto che consenta di eliminare i fattori negativi e prevenire il “greenwashing”. Constatiamo tuttora una proliferazione di titoli di debito classificati come green, a impatto sociale, sostenibili e così via, emessi sempre più spesso da entità poco trasparenti rispetto ai propri obiettivi di sostenibilità. Una maggiore attenzione alla regolamentazione dei green bond in termini di “Allineamento alla Tassonomia UE” e un possibile “Standard per le obbligazioni verdi europee” sono passi in avanti che vanno nella direzione giusta. Politiche come queste potrebbero promuovere una maggiore trasparenza, non solo sull'impiego dei proventi, ma anche sull'allineamento dei green bond alle credenziali di sostenibilità generali dell'emittente.

Credo inoltre che il 2023 sarà un anno ricco di novità per le obbligazioni legate agli obiettivi di sostenibilità. La International Capital Market Association (ICMA) ha inasprito le norme volontarie per le SLB verso metà 2022 e crediamo che il mercato stia diventando più prudente in merito agli obiettivi di performance in termini di sostenibilità (sustainability-performance targets, SPT) poco ambiziosi o di fatto indistinguibili dagli obiettivi perseguiti nel normale svolgimento dell'attività d'impresa. Per molti emittenti di SLB nel 2023 ci saranno le prime osservazioni degli SPT, e sarà interessante valutarne le prestazioni sulla base di indicatori chiave della performance. Non saremmo sorpresi se il mercato iniziasse a vendere a sconto e differenziare le SLB che non integrano obiettivi adeguati rispetto a quelle emesse dagli emittenti più ambiziosi.

In veste di syndicate-desk trader, tengo un dialogo costante con gli emittenti e i loro consulenti che mi permette di sottolineare le carenze strutturali dell'offerta di obbligazioni sostenibili. Inoltre, dal momento che spesso incontriamo gli emittenti nella fase di pre-marketing delle emissioni di debito future, possiamo suggerire modalità di strutturazione delle obbligazioni sostenibili, indicando degli SPT adeguati. Questo è uno dei modi per contribuire a promuovere degli standard di settore migliori, al fine di garantire che il capitale venga impiegato per ottenere il maggior impatto possibile.

Campe: Dopo otto anni di osservazione del mercato del debito dal punto di vista dell'impatto, posso dire con piacere che le norme sono migliorate, anche se c'è ancora molto da fare. Le nostre strategie obbligazionarie a impatto investono sia in strumenti di debito sostenibili sia in obbligazioni non sostenibili che, a nostro avviso, possono avere un impatto ambientale e sociale positivo. Per stabilire se i titoli hanno un simile impatto, applichiamo il nostro quadro di riferimento a ogni emittente e titolo in ottica bottom up. Al fine di valutare l'idoneità delle emissioni sostenibili a tali portafogli, applichiamo un quadro di riferimento robusto specifico per le obbligazioni sostenibili.

Infine, riteniamo essenziale guardare oltre l’«etichetta» di un'obbligazione. Al fine di comprendere se un progetto finanziato avrà un impatto ambientale o sociale positivo, dobbiamo essere sicuri che l'obbligazione sostenibile abbia una struttura solida e dobbiamo conoscere approfonditamente l'emittente e il suo impegno nella creazione di un impatto positivo degno di nota. Un'attività di engagement costruttiva costante presso gli emittenti su una serie di argomenti, tra cui i fondamentali, la struttura delle obbligazioni e le questioni ESG e a impatto, ci consente di avere un quadro completo per esaminare l'approccio e le intenzioni dell'emittente.

Nuove tipologie di debito sostenibile

Tom: Le tematiche delle emissioni diventano più varie e sofisticate e siamo curiosi di vedere come evolverà la situazione nel resto del 2023. Spesso gli emittenti hanno in mente determinati obiettivi, che spaziano dai diritti umani alla biodiversità e oltre. Ad esempio, quest'anno è stata emessa la prima orange bond al mondo, così battezzata per il colore dell'icona dell'SDG 5: Parità di genere.

Campe: Un'area che monitoro da vicino è quella dei blue bond, che sostengono la preservazione dell'ecosistema marino. Benché questo mercato sia agli esordi, gli ultimi sviluppi potrebbero fare aumentare le emissioni. Con il nuovo Trattato sull'alto mare dell'ONU, firmato a marzo, un gruppo di nazioni di tutto il mondo ha concordato di sostenere la biodiversità marina, prefiggendosi di dichiarare il 30% delle acque internazionali aree protette entro la fine del decennio. L'accordo potrebbe fare aumentare gli investimenti nella preservazione degli oceani. I futuri emittenti stanno aspettando che entro fine anno l'ICMA dia loro indicazioni sulle strutture dei blue bond.

Considerazioni finali

Campe: Siamo entusiasti delle crescenti opportunità di generare un impatto sui mercati pubblici del reddito fisso, sia tramite il debito sostenibile che tramite investimenti nel debito tradizionale emesso da entità a impatto elevato. Un'applicazione trasparente e concreta delle strutture di obbligazioni sostenibili si conferma una priorità nel nostro processo di valutazione dei titoli per i portafogli a impatto. Ci atteniamo a un approccio bottom up basato sulla ricerca che valuti sia i fondamentali finanziari che la bona fide in termini di sostenibilità, poiché riteniamo sia utile per individuare nuove opportunità di investimento.

¹Bloomberg NEF, Bloomberg LP. Comprende obbligazioni verdi, a impatto sociale, sostenibili o legate a obiettivi di sostenibilità, come stabilito da Bloomberg. Sono escluse le obbligazioni municipali e ABS.| ²Barclays Research.