Flessibilità focalizzata: come posizionare i portafogli obbligazionari nella volatilità

Dopo il rapido incremento dei tassi di interesse nella maggior parte dei mercati sviluppati causato dallo shock inflazionistico del 2021-2022, gli investitori in strumenti monetari e obbligazionari hanno beneficiato di un gradito aumento del reddito grazie ai rendimenti elevati. 

In un contesto di recente ripresa della volatilità dei mercati, le obbligazioni continuano a garantire l'apprezzamento del capitale e un reddito ancora elevato. Tuttavia, il futuro potrebbe richiedere grandi capacità di “navigazione”, vista l’inflazione ostinatamente elevata, le crescenti differenze nelle traiettorie di crescita economica tra i diversi paesi e le divergenze nelle risposte delle autorità monetarie. I cambiamenti geopolitici - esacerbati dalle azioni del Presidente degli Stati Uniti Donald Trump dal suo ritorno alla Casa Bianca - rappresentano un altro fattore di imprevedibilità, come illustrato dall'ultima ondata di turbolenze di mercato. In che modo gli investitori dovrebbero considerare il riposizionamento dei loro portafogli per prepararsi a queste incertezze dominanti?

Adattarsi a un contesto macroeconomico strutturalmente diverso

L’incertezza del panorama odierno riflette un cambiamento strutturale di regime del quale gli investitori devono essere consapevoli. Ecco alcune delle caratteristiche principali di questa nuova era economica:

• un contesto economico meno stabile, con cicli più brevi e frequenti;
• un’inflazione più elevata e volatile;
• crescenti rivalità e divergenze geopolitiche mentre la globalizzazione rallenta e, in alcune aree, addirittura scompare; e
• un incremento strutturale degli interventi governativi e della spesa fiscale.

Le banche centrali non sono più una fonte di stabilità, combattute tra la necessità di contenere l’inflazione e il desiderio di non “architettare” il rallentamento economico che potrebbe essere necessario per riportare l’inflazione in linea con i loro target in modo duraturo. Questo dilemma potrebbe essere esacerbato dall'impatto dei dazi statunitensi, dal momento che i governi potrebbero non avere altra scelta se non allentare i cordoni della borsa. Le decisioni di politica monetaria potrebbero cogliere gli investitori di sorpresa, con le potenziali divergenze tra gli approcci delle diverse banche centrali. Ad esempio, date le importanti ramificazioni dei dazi statunitensi sull'economia europea, la Banca centrale europea (BCE) potrebbe finire per tagliare i tassi in misura significativamente inferiore all'attuale consenso di mercato. Dall’altro lato, i dati sui salari e l’inflazione nel Regno Unito potrebbero ostacolare gli sforzi della Banca d'Inghilterra di continuare il proprio ciclo di tagli dei tassi. Pur rappresentando un rischio, questa divergenza costituisce per gli investitori anche un’opportunità da sfruttare.

Andare oltre la liquidità e i singoli strumenti 

Nonostante i buoni risultati riportati negli ultimi anni, crediamo che i conti di deposito di contanti a breve termine presentino oggi un rischio di reinvestimento significativo a fronte del calo dei tassi. A differenza delle obbligazioni, gli strumenti di liquidità non beneficiano dell’incremento delle valutazioni obbligazionarie che solitamente accompagna i tagli dei tassi, e il reddito si attesta su livelli inferiori, a indicare che una diversificazione nel reddito fisso potrebbe ormai essere indispensabile. Molti investitori hanno già trasferito parte della loro liquidità in titoli di Stato nazionali - e diversi governi si rivolgono ora attivamente agli investitori retail - o in altri strumenti "rifugio". Tuttavia, a nostro avviso, potrebbero ora essere giustificate ulteriori misure. I titoli di Stato nazionali rivestono certamente un ruolo importante nei portafogli, ma riteniamo che integrare l’esposizione ai singoli paesi con un portafoglio obbligazionario globale di buona qualità possa:

• attenuare il rischio di reinvestimento e contribuire a proteggere i portafogli da un’eccessiva volatilità;
• diversificare l’importante rischio di beta intrinseco in un singolo paese emittente, che potrebbe intensificarsi sulla scia delle incertezze del contesto odierno; e
• offrire la possibilità di acquisire i rendimenti più elevati che potrebbero essere disponibili altrove.

Adottare un approccio flessibile al reddito fisso 

“Diversificazione mirata” non significa necessariamente dover assumere un rischio di duration o di credito significativo. Anzi, crediamo che in un contesto incerto, la flessibilità potrebbe essere l’opzione migliore per gli investitori obbligazionari. Nello specifico, riteniamo che gli approcci di qualità elevata e liberi da vincoli di benchmark costituiscano uno strumento interessante a complemento dei portafogli esistenti, dal momento che presentano una duration media e un’esposizione creditizia limitate, offrendo al contempo la possibilità di diversificare nell’intera gamma di paesi, settori e temi.

E crediamo che, sullo sfondo delle divergenze mondiali odierne, vi siano segnali incoraggianti a favore di una continuazione della traiettoria positiva delle strategie obbligazionarie flessibili, che offrono sia grandi possibilità di protezione dai ribassi, sia potenzialità di guadagni in caso di dislocazioni dei mercati. Questi improvvisi aggiustamenti saranno probabilmente una caratteristica costante di questa nuova era economica.

• Ad esempio, in questa fase, il programma politico dell'amministrazione statunitense dovrebbe portare a un aumento strutturale dell'inflazione, a un'accentuazione della volatilità e a una potenziale inversione dei flussi di capitale globali, nonché a una flessione del dollaro USA. Altrove, il Giappone e il Regno Unito sembrano perseguire politiche monetarie ancora in dissonanza con i dati economici, mentre l'area dell'euro rimane frenata dai vincoli politici in Francia, dalle preoccupazioni sulla sostenibilità del debito  - solo parzialmente compensate dalle misure fiscali della Germania - e dal continuo impatto della guerra in Ucraina. In generale, i dazi statunitensi e il rischio di un'impennata delle importazioni cinesi nei mercati non statunitensi sono ora le principali aree di preoccupazione per i responsabili politici e gli investitori.

• Sul lato opportunità, alcuni paesi, come l’Australia, la Nuova Zelanda e il Canada, vantano bassi livelli di debito pubblico ma un debito privato elevato, a indicare che le loro banche centrali potrebbero essere meglio attrezzate per gestire eventuali instabilità finanziarie e più sensibili a un deterioramento del ciclo. Potrebbero offrire rendimenti totali più elevati e più stabili, dati gli elevati punti di partenza dei rendimenti, e fungere da "porti sicuri" alternativi. 

Conclusione

Crediamo che gli investimenti in reddito fisso dovrebbero puntare a realizzare tre obiettivi chiave: 

• un reddito affidabile e ricorrente, con una componente di crescita
• più diversificazione e liquidità
• conservazione del capitale nel lungo periodo

Nel contesto più imprevedibile di oggi, crediamo che questi obiettivi possano essere realizzati adottando un approccio flessibile, mirato a un universo globale di opportunità che rispetti solidi vincoli di rischio. A nostro parere, una maggiore flessibilità in termini di selezione di duration, paesi e settori può contribuire a proteggere sia il reddito che il capitale nei periodi di intensa volatilità. Di conseguenza, riteniamo che si tratti di un’aggiunta molto efficace per la maggior parte dei portafogli, che contribuirà ad attenuare l’impatto della volatilità sulle allocazioni in singoli paesi o regioni, diversificando le esposizioni tra i cicli economici e politici divergenti. 

Nella pratica, esiste un’ampia gamma di strategie senza vincoli di benchmark nel mercato e gli investitori dovranno assicurarsi che l’approccio scelto soddisfi i loro requisiti specifici. Alla luce delle incertezze del contesto, una via che gli investitori potrebbero scegliere di perseguire è l’allocazione a strategie a reddito fisso flessibili, più focalizzate sulla conservazione del capitale e la liquidità attraverso allocazioni più elevate a titoli di Stato selezionati di alta qualità, ma che comunque offrono possibilità di rendimenti positivi nel lungo termine attraverso l’esposizione a un ampio e fertile universo di opportunità globali.