Inflazione, volatilità e valutazioni: tre motivi per diversificare in modo intelligente

Nel 2026, riteniamo che le condizioni economiche e di mercato renderanno convincente l'aggiunta di hedge fund a un mix di asset allocation tradizionale. In particolare, gli hedge fund multi-strategia e gli hedge fund azionari long/short possono aiutare gli investitori ad affrontare gli effetti di tre problemi macro:

1. Inflazione elevata

Dopo una lunga assenza, l'inflazione è tornata nel 2022 e prevediamo che persisterà negli anni a venire, trainata da:

• Deglobalizzazione e tensioni commerciali mentre i paesi cercano di proteggere le industrie nazionali.
• Mercati del lavoro rigidi, che spingeranno i salari verso l'alto.
• Sottoinvestimento nella produzione di materie prime, lasciando l'offerta al di sotto della domanda.
• Aumento dei deficit pubblici e mancanza di volontà politica di tagliare la spesa.

Perché è importante dal punto di vista dell'asset allocation? Gli investitori hanno a lungo fatto affidamento sulla correlazione negativa tra azioni e obbligazioni a fini di diversificazione (vale a dire, quando le azioni sono in difficoltà, le obbligazioni contribuiscono ad attutire il colpo). Storicamente, però, l'inflazione più elevata è stata un fattore chiave delle correlazioni positive tra azioni e obbligazioni (Grafico 1), poiché tende a spingere i tassi di interesse verso l'alto e i prezzi delle obbligazioni verso il basso, erodendo al contempo le valutazioni azionarie e mettendo a dura prova i margini. 

Considerata la possibilità che il rapporto azioni/obbligazioni sia meno affidabile in periodi di inflazione più elevata, riteniamo che gli investitori dovrebbero valutare l'ampliamento del proprio portafoglio includendo hedge fund multi-strategia e, in particolare, spostando parte del capitale dal reddito fisso ai fondi multi-strategia. Questi fondi mantengono generalmente un'esposizione su strategie di hedge fund, come strategie macro, long/short equity e long/short credit, al fine di ottenere un profilo di rischio e rendimento più stabile. Possono includere un'ampia gamma di soggetti indipendenti e specializzati nell'assunzione di rischi, perseguire strategie su una vasta gamma di classi di attività e combinare processi di investimento sistematici e fondamentali. Combinando le strategie e gestendo attentamente il rischio complessivo, i fondi multi-strategia creano il potenziale per offrire una notevole diversificazione a livello di portafoglio.

Grafico 1

2. Aumento della volatilità

Come l'inflazione, anche la volatilità economica e dei mercati è stata relativamente contenuta negli anni successivi alla crisi finanziaria globale (Grafico 2). Poiché l'inflazione non era un problema, le banche centrali potevano reagire a qualsiasi calo economico allentando la politica monetaria. A parte una breve recessione durante la pandemia, abbiamo assistito a una crescita lenta ma per lo più positiva. Grazie ai bassi tassi di interesse, le aziende hanno potuto contrarre prestiti a basso costo, contribuendo ad aumentare gli utili e a finanziare il riacquisto di azioni. 

Ma dal 2020 la volatilità macroeconomica globale è aumentata notevolmente. Per quanto riguarda la volatilità del mercato rappresentata dal VIX (grafico a destra), nel periodo 2010-2020 raramente è stata superiore a 20 e spesso inferiore a 15, ma dal 2020 è stata raramente inferiore a 15 e spesso ben al di sopra di 20.

Grafico 2

L'inflazione è una delle principali cause, costringendo le banche centrali a un difficile equilibrio nel tentativo di gestire l'aumento dei prezzi e al contempo sostenere la crescita economica. Ciò si traduce in una maggiore incertezza politica tra le regioni e, come ha sostenuto il nostro team di macroeconomia globale, è probabile che determini una maggiore ciclicità e dispersione dei risultati economici in futuro. A contribuire alla volatilità sono anche l'aumento senza precedenti degli oneri del debito pubblico e le preoccupazioni per la credibilità istituzionale dopo la pandemia, nonché le tensioni geopolitiche in molte parti del mondo.

Tutto ciò potrebbe portare ad un aumento dei cicli boom/bust e bull/bear in futuro. Un modo in cui gli investitori potrebbero rendere i loro portafogli più resilienti è sostituire parte della loro esposizione azionaria con hedge fund azionari long/short. Per loro natura, questi fondi tendono ad avere una minore esposizione al mercato azionario ("beta") rispetto ai fondi azionari long-only. Inoltre, gli hedge fund long/short tendono ad avere un'esposizione dinamica al mercato azionario, il che significa che possono ridurre la loro esposizione lunga "netta" per proteggere il capitale durante le flessioni. Grazie a questi potenziali vantaggi, ci aspettiamo che i fondi hedge long/short azionari sovraperformino significativamente i titoli azionari long-only in caso di forte sell-off (anche se probabilmente subirebbero un calo, forse significativo, in caso di un improvviso e rapido crollo del mercato). 

3. Valutazioni elevate

I forti guadagni di mercato, soprattutto nei titoli tecnologici ad altissima capitalizzazione statunitensi, hanno lasciato gli investitori a contemplare il potenziale rovescio della medaglia delle valutazioni elevate e dei livelli estremi di concentrazione degli indici. Ad esempio, al 30 ottobre 2025, il rapporto P/E finale dell'indice S&P 500 si attestava quasi al 96° percentile negli ultimi 20 anni. L'unico periodo prolungato con un risultato superiore è stato il periodo post-pandemia da agosto 2020 a luglio 2021. 

Riteniamo che gli hedge fund possano essere d'aiuto offrendo una fonte di rendimento che non dipende dal beta del mercato. Pur riconoscendo che alcuni investitori potrebbero essere scettici nei confronti degli hedge fund, dati alcuni casi di performance difficili nell'ultimo decennio, riteniamo di essere entrati in un contesto che potrebbe essere più fertile per gli hedge fund, compresi i livelli più elevati di volatilità macroeconomica e tassi di interesse sopra menzionati.