¿Sigue siendo oro todo lo que reluce?

El oro se ha convertido en un tema controvertido en los últimos tiempos. En primer lugar, por el notable incremento del 52% registrado en su precio durante los primeros diez meses del año¹. En segundo lugar, por lo inusual que resulta que la renta variable y el oro presenten un buen comportamiento a la vez. Al fin y al cabo, aunque la reciente fortaleza de la renta variable suele apuntar a una mayor apetito por el riesgo, ¿no sugiere lo contrario el repunte del oro, tradicionalmente considerado una cobertura frente al riesgo?

Si bien considero que las ganancias de la renta variable y del oro reflejan realidades distintas, también creo que, en el entorno actual, tiene sentido conservar la exposición a ambos activos. Incluso si la renta variable mantienen su tendencia alcista, existen tres razones por las que el metal precioso podría seguir desempeñando un papel útil en las carteras durante los próximos años:

1. El oro y las acciones responden a factores distintos en el entorno de mercado actual
Históricamente, la evolución del oro solía estar ligada a varios factores, como la demanda de activos «refugio» en periodos de volatilidad económica o geopolítica, o la búsqueda de activos «reserva de valor» ante el riesgo de devaluación de las divisas o el repunte de la inflación. En la actualidad, sin embargo, considero que la subida del oro responde a un conjunto de factores que podrían acompañarnos durante algún tiempo, entre los que destacan:

• la preocupación por un escenario de estanflación (crecimiento débil e inflación elevada),
• el aumento de la deuda pública como porcentaje del PIB,
• la devaluación del dólar estadounidense,
• y las amenazas a la independencia de los bancos centrales.

Por su parte, el repunte de la renta variable se explica en gran medida por las subidas excepcionales de las empresas tecnológicas de megacapitalización que dominan los índices. A finales de octubre, las Siete Magníficas representaban casi el 37% de la capitalización del S&P 500². Además de los sólidos beneficios empresariales, la renta variable se está viendo respaldada por unas condiciones monetarias y fiscales acomodaticias, así como por un entorno de crecimiento razonablemente favorable. En definitiva, el repunte simultáneo de la renta variable y del oro no responde a la misma lógica de mercado ni forma parte del mismo «trade».

2. La demanda de oro es cada vez mayor
La demanda de oro por parte de los bancos centrales es un fenómeno ampliamente documentado. Por ejemplo, tras las sanciones impuestas por Estados Unidos sobre los activos rusos denominados en dólares, muchos bancos centrales —en especial de mercados emergentes— decidieron diversificar sus reservas de divisas y reducir su dependencia del dólar estadounidense. La demanda minorista en China también ha sido un factor clave tras el estallido de la burbuja inmobiliaria del país. Más recientemente, hemos observado un repunte de la demanda en Estados Unidos y Europa, reflejado en el aumento de las posiciones en fondos cotizados (ETF) a lo largo de este año.

3. La incorporación de oro a una cartera podría mejorar su perfil de riesgo-rentabilidad
Esto se debe a que el oro suele presentar una correlación reducida con los activos de riesgo y una volatilidad más baja. El gráfico 1 muestra la correlación prácticamente nula entre el oro y la renta variable estadounidense, así como su correlación negativa con el dólar y con los rendimientos de los bonos, y su correlación positiva con la incertidumbre de la política económica durante los últimos diez años. Los resultados son similares si se observa la renta variable y la renta fija a escala global.

Gráfico 1

¹ Fuente: Refinitiv. El precio del oro refleja el precio spot de la London Bullion Market Association (USD por onza troy). | ² Fuente: Refinitiv. El término «7 Magníficos» hace referencia a Meta, Alphabet, Tesla, NVIDIA, Amazon, Apple y Microsoft.