美國通脹有力長期持續的五大理由

通脹經歷一段長期沉寂後，通脹終於重臨美國，但能維持多久則眾說紛紜。美國聯儲局等眾多觀察通脹的機構預期，目前的通脹壓力大致屬「暫時」性質。從近期的市場定價來看，這些機構的看法或許正確。

然而，想深一層，筆者愈來愈認為他們的觀點可能有誤。基於以下五點理由，筆者相信美國通脹可能比廣泛預期更為持久。

一 ，經濟週期尚處於初段：數據顯示近期新增商業訂單比供應庫存較高（圖1），反映美國經濟週期仍然處於非常初期的階段。這項指標由美國全國採購經理協會（National Association of Purchasing Managers，NAPM）追蹤記錄，一般在經濟週期初趨升（擴張階段），然後在週期餘下時間逐步回落。由此可見，現時通脹就如目前週期階段一樣，或會在可見未來維持一段長時間。

二，勞動力市場持續趨於緊張：受人口結構影響，美國勞動力市場看來比不少市場人士所認為更緊絀，而且情況可能持續一段時間。自疫情爆發以來，美國約有500萬人離開勞動市場，當中約有300萬為65歲以上人士，他們不大可能重投職場。而且壯年勞工佔美國總人口的比率日漸下降。在這情況下，勞工短缺的情況或會持續，繼而帶來工資上漲壓力，加快通脹升溫趨勢。

三，商品範疇的反應：在以往的商品價格上升週期，不少商品生產商會大幅增產，但目前我們並無見到商品行業採取同類對策。以石油業為例：截至撰文時，布蘭特原油價格接近每桶70美元，與2018年的水平相若，但鑽油台數目卻減少約55%。若趨勢持續，或會帶動美國通脹更廣泛地升溫。

四，銀行及貨幣流轉率：目前為止，美國銀行業尚未如上一個信貸週期般進行去槓桿。這可能是推升通脹的另一動力。此外，從過去表現來看，美國貨幣流轉率與銀行股相對表現的相關性不大。貨幣流轉率近年一直處於低水平，但如將來有所上升或甚至只是恢復平穩，亦可能會推高美國通脹。

五，美國政策協調：美國通脹環境看似比世界其他市場遠為熾熱。舉例來說，美國通脹與新興市場的平均通脹水平僅相差約0.5%，但名義債券孳息率的差距則超過4%。換言之，美國通脹預期正在升溫。原因之一是：有別於2008年環球金融危機時的政策措施，美國在疫情期間採取的財政及貨幣政策都非常協調。雙管齊下帶來的影響有助提振經濟（並刺激通脹）。

圖 1