Investitori in cerca di rendimenti

Al giorno d'oggi, gli operatori di mercato esprimono spesso insoddisfazione riguardo agli spread di credito che appaiono troppo compressi. In effetti, in molti casi, avendo raggiunto il percentile massimo di contrazione storica in alcuni segmenti, gli spread potrebbero presentare un potenziale di rialzo limitato. Vi sono tuttavia diversi fattori eterogenei che tendono a influenzare i rendimenti totali del reddito fisso e spiegano per quali ragioni gli spread potrebbero restare in questo range basso per un po' di tempo. 

Focalizzandosi troppo sugli spread e sperando in una mean reversion verso livelli più allettanti gli investitori in stand-by rischiano di rinunciare a opportunità di investimento interessanti. È essenziale che essi siano consapevoli dei diversi fattori chiave che potrebbero influenzare i loro rendimenti a reddito fisso nell'attuale contesto:

1. Dispersione dello spread

Nonostante la contrazione degli spread in alcuni segmenti a livello di indice, si nota ancora un'ampia dispersione tra gli spread dei diversi settori e dei singoli emittenti. E non mancano i potenziali fattori di volatilità degli spread, tra cui le politiche monetarie divergenti delle banche centrali, il protrarsi del conflitto geopolitico e la volatilità della politica fiscale statunitense. A nostro parere, una maggiore dispersione tra i settori del credito offrirebbe opportunità di ingresso più accattivanti per aggiungere rischio.

In realtà, certi segmenti dello spread, tra cui i prestiti bancari, i collateralized loan obligations (CLO) e i titoli garantiti da ipoteca commerciale (CMBS), permangono interessanti in una prospettiva di spread di lungo termine. Si può accedere a molte di queste asset class sia tramite investimenti autonomi che mediante strategie di credito multi-asset.

2. Rendimenti elevati

I rendimenti restano prossimi all'estremità superiore del range e sembrano ragionevolmente interessanti, sia dal punto di vista storico che percentuale a lungo termine. E data la relativa piattezza della curva dei rendimenti, gli investitori obbligazionari non hanno bisogno di assumere un rischio di duration significativo per trovare opportunità di rendimento interessanti. Il Grafico 1 mostra che, sebbene il percentile storico dello spread tra i segmenti del credito si collochi alle estremità più contratte, i rendimenti appaiono molto più interessanti.

Grafico 1

Vale la pena sottolineare che uno degli elementi più significativi dei rendimenti attesi di un portafoglio a reddito fisso è il rendimento iniziale. Il Grafico 2 illustra il rendimento minimo previsto (yield-to-worst, YTW) finale, ovvero il rendimento più basso che un emittente può pagare su un'obbligazione senza risultare insolvente, di diversi indici a reddito fisso su base storica. Ogni punto indica le osservazioni mensili dello YTW e gli assi Y mostrano il rendimento annualizzato corrispondente nei tre anni successivi. Le barre arancioni indicano i livelli di rendimento dell'indice al 31 gennaio 2025. Si noti il profilo generale ascendente dei rendimenti rispetto ai rendimenti iniziali.

Grafico 2

3. Il fattore "risk-off" nei rendimenti odierni

In periodi in cui i tassi d'interesse erano a livelli bassi e prossimi al limite inferiore dello zero, la protezione contro il rischio di recessione offerta dai tassi dei Treasury sottostanti al credito era piuttosto limitata, a meno di non considerare la possibilità di tassi d'interesse negativi. Nell'attuale contesto di rendimenti elevati, il rendimento dei Treasury sottostanti può fungere da potenziale "ammortizzatore" in caso di cicli di avversione al rischio che comportano un ampliamento degli spread.

4. Generare valore attraverso una gestione attiva?

In conclusione, se il rendimento da solo non costituisce un incentivo adeguato, le strategie flessibili di reddito fisso total return possono modulare il rischio, a seconda dell'analisi condotta dal gestore sulle valutazioni relative e sulla tendenza dei rendimenti. A nostro parere, l'attrattiva delle valutazioni potrebbe continuare a divergere tra i diversi segmenti del reddito fisso, creando opportunità potenziali per strategie dinamiche che sappiano sfruttare le dislocazioni di titoli o settori.

Considerata l'incertezza dell'attuale ciclo dei tassi, amplificata dai costanti rischi geopolitici, riteniamo che un approccio cauto nell'allocazione del reddito fisso possa consistere nel mantenere un'impostazione non vincolata al benchmark, con la flessibilità di cogliere le opportunità che emergono in termini di dislocazione di titoli o settori.