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Le opinioni espresse sono quelle degli autori alla data di redazione. Altri team di gestione possono esprimere opinioni differenti e prendere decisioni di investimento diverse. Il valore finale dell’investimento potrà essere superiore o inferiore a quello dell’investimento iniziale. I dati di terzi utilizzati nel presente documento sono considerati affidabili, tuttavia la loro accuratezza non è garantita.
Con il primo rialzo dei tassi della Federal Reserve previsto per marzo, ho esaminato la performance del mercato azionario statunitense dopo il primo rialzo dei tassi in tre differenti periodi storici, come mostrato nella Figura 1. Nei tre mesi successivi al primo rialzo, abbiamo tipicamente assistito a un indebolimento del mercato nel complesso e a un dominio dei titoli difensivi. Guardando oltre, verso l’orizzonte dei 12 mesi, i rendimenti totali hanno evidenziato una tendenza al miglioramento.
Osservazioni sui risultati di settori specifici
Penso che alcuni dettagli nella tabella siano degni di nota:
- all’interno dei settori ciclici, l’energia, i finanziari e i materiali hanno mostrato buona tenuta nel periodo immediatamente successivo alla prima stretta;
- il settore immobiliare e le utility si sono distinti per la loro performance estremamente brillante nelle ultime due espansioni, in quanto entrambe sono state caratterizzate da tassi in calo;
- la sanità ha messo a segno un buon risultato in due delle tre espansioni successive al primo inasprimento (il settore si comporta bene anche per via della bassa duration e del beta contenuto).
Vorrei anche sottolineare che i settori difensivi si sono tendenzialmente comportati meglio nei 12 mesi successivi a una mossa della Fed, piuttosto che nei 12 mesi precedenti.
Detto ciò, quest’espansione è diversa dalle precedenti per molte ragioni, non da ultimo l’uso da parte della Fed sia del bilancio che dei tassi di interesse come strumenti di politica monetaria, il che rende l’estrapolazione difficile.
Figura 1
Alcune considerazioni sui rendimenti obbligazionari
C’è stato inoltre grande interesse nei confronti del comportamento dei rendimenti obbligazionari, come sottolineato nella Figura 2. I rendimenti in genere aumentano prima del primo rialzo dei tassi, ma poi tornano spesso a calare dopo l’inizio della stretta. Ciò è coerente con performance azionarie lievemente più deboli nei tre mesi successivi alla prima mossa della Fed. L’eccezione fu il 1994, quando il ciclo dei tassi fu continuamente rivisto al rialzo per un certo periodo.
Figura 2
Guardando a quanto il mercato sta prezzando i rialzi dei tassi della Fed e confrontando tali valori con le precedenti fasi di rialzo dei tassi nel corso di un’espansione, il tasso terminale statunitense (corrispondente al livello che possono raggiungere i tassi nel corso di un’espansione, rispetto a quanto potrebbero salire nel prossimo futuro) ha ancora margine di manovra per movimenti al rialzo nel giusto contesto globale. Recentemente, infatti, la valutazione del mercato per il tasso terminale, attestatasi nell’intervallo 1,75% – 2,00%, si è spostata oltre il 2,00% per la prima volta e potrebbe aumentare ulteriormente.
L’unica nuova variabile è che, con una riduzione del bilancio della Fed come strumento aggiuntivo, ci potrebbe essere piuttosto un tradeoff tra gli aumenti dei tassi e la riduzione del bilancio, dinamica che merita di essere monitorata. Continuo a guardare il tasso ombra come un modo per mettere insieme i due elementi.
In conclusione, il movimento dei rendimenti reali e nominali avvenuto finora nel 2022 è coerente con quello che abbiamo visto nei precedenti cicli di inasprimento dei tassi. Guardando avanti, l’allentamento delle pressioni sulle catene di approvvigionamento dovrebbe lasciare alla Fed un po’ di margine nel processo di adeguamento. Con l’andare del tempo, mi aspetterei una certa stabilizzazione dei tassi reali, soprattutto perché il punto di partenza è piuttosto basso.
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