Das Thema Infrastruktur ist derzeit in aller Munde. Gründe dafür sind unter anderem neue staatliche Ausgaben, der wachsende Bedarf an KI-fähigen Systemen, erhöhte Bedenken hinsichtlich der Energiesicherheit – die sich durch den Konflikt zwischen den USA und dem Iran noch verschärft haben – oder schlicht die Erkenntnis, welche Rolle börsennotierte Infrastrukturwerte in unsicheren Zeiten in Portfolios spielen können. Wie können Anleger dieses strukturelle Potenzial am besten nutzen?

Strukturelles Potenzial gezielt nutzen

Anleger werden genau verfolgen, wie aus strukturellen Wachstumstreibern konkrete Anlagechancen entstehen. Investitionszusagen wie das 500 Milliarden Euro schwere Infrastrukturprogramm der Bundesregierung dürften neue Projekte anstoßen. Die steigende Nachfrage nach KI führt zu Veränderungen in der realen Infrastruktur. Und Bedenken hinsichtlich der Energiesicherheit veranlassen Regierungen dazu, in Energieerzeugung, -speicherung und -netze zu investieren. Anleger könnten daher zu dem Schluss kommen, dass eine Investition in eher zyklische und volatile Infrastrukturwerte der beste Weg ist, um von diesen strukturell positiven Entwicklungen zu profitieren und Wachstumspotenzial zu erschließen. Dieser Ansatz hat jedoch einen Haken. Er untergräbt viele der potenziellen Vorteile, die die Infrastruktur im neuen Wirtschaftsumfeld zu einem so wertvollen Bestandteil von Portfolios machen, darunter das Potenzial zur Abfederung von Abwärts- und Inflationsrisiken sowie für stabilere laufende Renditen.

Einige Anleger könnten eine erhöhte Volatilität als angemessenen Ausgleich für ein höheres Wachstumspotenzial betrachten. Dies ist sinnvoll, wenn Sie tatsächlich vor der Wahl zwischen defensiven, wachstumsschwachen Versorgungsunternehmen und wachstumsorientierten, volatilen Infrastrukturwerten stehen. Doch was, wenn diese Wahl gar nicht getroffen werden muss?

Infrastruktur profitiert heute von breit gefächerten strukturellen Wachstumstreibern

Es ist keine Investition in zyklische Unternehmen erforderlich, um von der positiven Entwicklung im Infrastruktursektor zu profitieren.

Das Universum der börsennotierten Infrastrukturanlagen ist erstaunlich vielfältig. Ein Teil des Infrastrukturuniversums besteht aus eher zyklischen Anlagen, zum Beispiel Transportunternehmen oder rohstoffabhängige Anlagen. Den anderen, defensiveren Teil bilden stetig wachsende Unternehmen mit regelmäßigen, stabilen Dividenden, wie beispielsweise regulierte Versorgungsunternehmen. Interessanterweise wird gerade die zweite Gruppe angesichts der zugrunde liegenden Wachstumstreiber erheblich von den erhöhten Infrastrukturausgaben profitieren.

Im Vergleich zu zyklischen Unternehmen reagieren regulierte Versorgungsunternehmen nicht nur weniger empfindlich auf Konjunkturzyklen, sie könnten auch in besonderem Maße von diesen strukturellen Trends profitieren, da die Nachfrage nach Energie, insbesondere nach Strom, stetig wächst. Einige Gründe:

• Die Regulierungsbehörden erkennen, wie wichtig dieses Wachstum für die Gesamtwirtschaft ist. Dies könnte auch erklären, weshalb es den meisten regulierten Versorgern gestattet wird, Inflation direkt oder indirekt an ihre Kunden weiterzugeben, selbst bei einer erhöhten Inflation wie momentan. Darüber hinaus schaffen viele Regulierungsbehörden derzeit durch eine Erhöhung der zulässigen Renditen Anreize für Versorgungsunternehmen, weiter in Wachstum zu investieren.
• Im Rahmen ihrer Infrastrukturzusagen werden Regierungen darüber hinaus umfangreiche Investitionen in die Elektrifizierung sowie die Aufrüstung und Modernisierung der Stromnetze tätigen und Maßnahmen zur Verbesserung der Widerstandsfähigkeit ergreifen. All dies betrifft die regulierten Stromversorgungsunternehmen direkt. Neue Energiequellen, ob traditionell oder erneuerbar, müssen nicht nur an das Netz angeschlossen werden. Auch das Netz selbst muss zum Ausbau der Kapazitäten aufgerüstet werden.
• Für Regierungen, die sich um die Energiesicherheit sorgen, ist außerdem Resilienz stärker in den Fokus gerückt. Die Dekarbonisierung treibt die Nachfrage nach erneuerbaren Energiequellen weiter an. Um deren schwankende Verfügbarkeit zu bewältigen und eine zuverlässige Stromversorgung zu gewährleisten, sind jedoch Investitionen in flexible Erzeugung und Energiespeicher notwendig. Durch diese wachsenden und sich verändernden Anforderungen sowie Cyberbedrohungen erhöht sich das Risiko großflächiger Stromausfälle wie auf der Iberischen Halbinsel im Jahr 2025. Als Reaktion darauf legen Regierungen und Regulierungsbehörden einen größeren Schwerpunkt auf die Gewährleistung einer verlässlichen Stromversorgung. Dazu gehören Kapazitätszahlungen an integrierte Versorger, die dafür vergütet werden, dass bei Bedarf Strom verfügbar ist.

Fallbeispiel: Aufgrund seiner historischen Abhängigkeit von fossilen Brennstoffen für Heizzwecke ist der Weg Deutschlands zur Elektrifizierung weitaus schwieriger als der anderer europäischer Länder wie beispielsweise Frankreich. Um den höheren Strombedarf decken zu können, muss die Netzinfrastruktur dringend modernisiert werden. Dies betrifft sowohl den Anschluss neuer Stromquellen an das Netz als auch die Modernisierung bestehender Netzanschlüsse. Infolgedessen muss Deutschland stärker in seine Netze investieren als andere Länder. In Verbindung mit Deutschlands neuem Fokus auf Infrastrukturinvestitionen schafft dies günstige Bedingungen für eine Anhebung der zulässigen Renditen für Versorgungsunternehmen durch die Regulierungsbehörde.

Ertragschancen jenseits laufender Renditen

Auf den ersten Blick scheinen die Erträge von Anlagen in Versorgungsunternehmen hauptsächlich von den laufenden Renditen abzuhängen. Dies führt uns zu einem weiteren vermeintlichen Zielkonflikt, mit dem Anleger typischerweise konfrontiert sind, wenn sie Anlagen im Infrastrukturbereich in Betracht ziehen. Wer auf defensive Vermögenswerte setzt, sollte eine möglichst hohe laufende Rendite anstreben. Wenn Sie jedoch wie wir der Meinung sind, dass der Markt für laufende Renditen zu viel und für stetiges Wachstum sowie Reinvestitionen zu wenig bezahlt, gibt es einen anderen Weg. Wir sind davon überzeugt, dass Wachstum in der Regel eine Reaktion auf einen bestehenden Bedarf oder eine Knappheit ist, was normalerweise auch staatliche oder regulatorische Unterstützung nach sich zieht. Ausgehend von dieser Annahme sind wir der Ansicht, dass ein Fokus auf wachsenden regulierten Anlagen, die von strukturellen Themen profitieren, für ein attraktives Risiko-Rendite-Profil und langfristig stärkeres Dividendenwachstum sorgen kann, besonders verglichen mit einem breiten Aktienmarktengagement.

Unseres Erachtens steigt das Renditepotenzial regulierter Versorgungsunternehmen, die ihre überschüssigen liquiden Mittel in Wachstum reinvestieren, anstatt sie lediglich als Dividenden auszuschütten, aus mehreren Gründen. Erstens ist der wichtigste Treiber für die Wertschöpfung von Netzwerken die Höhe der von der Regulierungsbehörde gestatteten Renditen. Aus unserer Sicht erkennen die Regulierungsbehörden zunehmend, dass die zulässigen Renditen auf einem attraktiven Niveau festgesetzt werden müssen, um Anreize für Neuinvestitionen zu schaffen. Diese Übereinstimmung zwischen den Interessen von Versorgungsunternehmen und Regulierungsbehörden macht sich allmählich in Form von Vorschlägen zur Erhöhung der regulatorisch festgelegten Renditen für die Netze vieler europäischer Versorger bemerkbar. Höhere zulässige Renditen bedeuten potenziell höhere Erträge aus Wachstumsinvestitionen, was im Laufe der Zeit zu höheren Gesamterträgen führen sollte als die reine Vereinnahmung laufender Renditen.

Zweitens sind wir seit Langem davon überzeugt, dass Unternehmen, die reinvestieren, das Potenzial haben, höhere Erträge zu erzielen. Es ist jedoch auch wichtig zu verstehen, dass viele europäische Versorgungsunternehmen durch bestimmte Mechanismen höhere potenzielle Erträge im Vergleich zu den letzten Jahren erzielen können. In einigen Ländern, beispielsweise Italien, Großbritannien und Deutschland, lassen die regulatorischen Rahmenbedingungen entsprechende Anreize zu. Diese Anreize können sowohl auf betrieblicher Ebene entstehen, etwa durch bessere Ergebnisse als die vorgegebenen Kosten- oder Betriebsziele, als auch auf finanzieller Ebene, beispielsweise wenn sich ein Versorger günstiger refinanzieren kann als zu dem regulatorisch zugrunde gelegten Zinssatz. Diese Anreize ermöglichen es besser aufgestellten Versorgern, über die regulatorisch festgelegten Renditen hinaus zusätzliche Erträge zu erzielen.

Fallbeispiel: Die von der deutschen Regulierungsbehörde zugelassenen Basisrenditen erscheinen auf den ersten Blick vielleicht nicht besonders attraktiv, es gibt aber erheblichen Spielraum, die im regulatorischen Effizienzvergleich zugrunde gelegten Kostenvorgaben zu unterbieten – insbesondere für größere Unternehmen.

Fazit

Infrastruktur liegt im Trend. Die eigentliche Chance besteht jedoch darin, Vermögenswerte zu identifizieren, die von den aktuellen Wachstumschancen profitieren und attraktive langfristige Erträge liefern können. Wir sind der Ansicht, dass Anleger keine unnötigen zyklischen Risiken eingehen und so gegebenenfalls auf das durch Infrastrukturanlagen gebotene Potenzial für eine Minimierung von Abwärtsrisiken verzichten müssen, um von positiven strukturellen Trends zu profitieren. Stabile Unternehmen, die verlässliche laufende Renditen erwirtschaften und gleichzeitig in Wachstum investieren, sind ein oft unterschätzter, aber entscheidender Bestandteil der nächsten Generation von Infrastrukturanlagen.