主題投資並非指數投資

近年，主題投資在投資業界炙手可熱。其中主題指數投資的的崛起（或可能的一敗塗地）尤其日益引起市場的關注。隨著主題投資概念的興起，那些表面上看起來投資配置似乎與主動型主題投資相同卻無需支付相應費用的被動型指數投資受到青睞，是十分順理成章的事情。

不過，實際上，指數投資能否提供與主題投資相同程度的機遇？

我們認為可能性不大，尤其是在長線來說。對於上述問題，投資者需要考量兩項可能看似淺顯易懂但至為關鍵的概念 :

一、甚麼是投資主題？
二、甚麼是投資指數？       

甚麼是投資主題？

投資主題是一個「由上而下」的創新或顛覆性趨勢，與主題有關的企業有望受惠於相關趨勢帶來的結構性利好因素，從而推動股價取得高於市場平均的回報。而這些主題會持續不斷演變，我們無法以簡單方式從傳統的市場、範疇或投資風格等角度交代其投資回報及潛力。金融科技、未來教育、能源效益和自動化等都是投資主題的例子。投資者參與這些主題，就是發掘那些尚未被市場完全認同，但在投資角度來看屬於未來可期、有增長潛力的「滄海遺珠」。

甚麼是投資指數？

投資指數是一種客觀方法，用以量度整體市場或一個明確界定的分類市場的表現。投資者買入複製指數的交易所買賣基金（ETF），理論上就如可以利用一套規則或公式，預先設定投資於市場的機會。一般來說，相關公式以市值為基礎，但亦可根據個別市場、風格因子或範疇／行業分類而定。

那麼，問題癥結在哪裡？

簡單來說，我們認為投資者不可能預先設定若干證券能完全體現一個持續不斷演變的主題。我們相信每個主題的演變特質，正是主動型投資組合經理締造超額回報的機會。

為引證這個觀點，我們以電動車普及為例加以闡述。

早於百多年前已有人提出電動車的概念，但及至1990年代，通用汽車EV1及豐田Prius混合動力車相繼推出，電動車才算真正面世，自此全球開始考慮以電動車替代成主流。時至今日，電動車逐漸普及，由非主流成為未來汽車的標竿。

然而，要引領未來，電動車行業以至這主題下的相關投資機遇，仍擁有重大的發展空間。充電和儲電技術必須繼續進步；成本、電功率和行車距離需要足以媲美內燃機引擎；電池回收的問題也需要解決。

重要的是，不單是現有汽車生產商有助緩解上述問題，繼而推動電動車主題的長線投資機遇，電池製造商、感測器生產商、稀土礦商、其他電動車供應商及業界亦能扮演舉足輕重的角色。即使電動車現時面對的挑戰假以時日得以解決，新的問題仍會接踵而來，投資機遇也會相應出現變化。

科技日新月異，相關主題在不斷演變，因此投資者的主題配置不能一成不變。正因如此，主題投資具備締造超額回報的潛力。面對上述種種變數，以其「後知後覺」的本質，試問ETF如何能夠快市場一步，未卜先知，預先界定一個市場定義去捕捉未來持續演變的主題？

避免主題被「漂洗」

我們相信被動型的投資策略去參與主題投資會衍生其他問題，增加提高投資回報的難度。

例如，從宏觀角度來看，股價表現領先的企業通常都為當前市場破舊立新，帶來顛覆性的影響，而且是撼動老牌公司根基的行業新貴。基於主題投資的關鍵在於發掘未來主要宏觀動力，因此我們認為上述情況在主題投資領域更為突出。主動型主題投資策略讓投資組合經理物色顛覆型企業，並因應主題演變或成功概率變化而調整部署。

主題純淨程度亦是主題投資不可或缺的一環。我們認為，在企業中有過半數收入需源於相關主題的業務，才可成為主題投資組合持倉公司，若綜合巨企的主題相關業務只佔其整體業務一小部分，我們認為持有這家公司的股票並不能體現主題，同樣道理，我們的投資亦然。試問，投資者買入美國科技股龍頭其中一隻股票，就等於直接參與金融科技或自主科技主題嗎？我們的答案是否定的。可惜的是，市場上部分主題投資策略及ETF把主題純淨程度置之不顧，以期盡可能吸引投資者投入資金。

此外，近期審視主題ETF的媒體報道令不少人質疑相關ETF的合理及正當性，更有些人從廣泛角度對主題投資存疑。我們認為，當市場對某類投資方式趨之若鶩時，投資者提出這些疑問也是合理的。

雖然這種存疑態度可以理解，但我們相信，只要目標明確，考慮周詳的主題投資確有潛力締造超額回報，成為投資組合的核心配置。

主題投資的關鍵要素

我們認為投資者應避免採取涵蓋廣泛的策略及參與預設市場範圍，反之是應專注於目標明確、主動、可適應主題不斷演變加上主題純淨程度高的主題投資策略。因此，我們鼓勵投資者在作出投資前，考慮三個簡單問題：

問題一：為投資組合挑選持股時，需要的主題純淨程度的考量是甚麼？
我們認為，企業中有過半的收入需直接源於有關主題的業務，方可成為主題投資組合持股。

問題二：怎樣就主題進行研究？研究過程的精細度如何？
我們的看法是研究各類主題時，應了解投資主題要取得成果所需的全部動力因素。純粹聚焦於從事相關領域的綜合巨企並不足夠。

問題三：投資於有關主題的目標年期有多久？
我們認為投資期最少五年，才能反映投資主題的成果。相反，短線機會型主題通常陷入短期投機和媒體／商業炒作的氛圍之中。

投資啟示

我們相信主題投資就如電動車一樣，代表著未來。不過亦正如購買電動車般，投資者需要事先巨細無遺地做好充分的研究，以確保投資於個人真正青睞的項目。否則，最終可能期望落空，無法實現投資價值。我們認為投資者可借助目標明確的主動型主題投資策略，把握未來重要宏觀動力締造的機遇。¹