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美國關稅措施的規模超出市場預期，現時應如何部署？投資者既應預期市場短期內將繼續跌宕不定，也要識別目前在投資組合中的集中投資情況，並考慮於市場拋售中鑑辨入市機遇，分散投資於不同地區及投資風格。
整體來說，美國政府在4月2日公布的關稅規模遠超市場預期，原因是雖然劃一對外國進口貨品加徵10%關稅率低於估計，但實施「對等關稅」（尤其是對於亞洲區）卻高於預期，其中以中國內地、越南、印度、泰國及台灣最受衝擊，特別是對中國內地的關稅率從今年較早時的20%提高至54%。截至4月9日的最新發展是，美國因中國拒絕收回報復性關稅而將對華關稅率再上調至125%，至於對全球其他國家及地區則暫停對等關稅90天，期間關稅率劃一為10%。
對環球投資者有何啟示？
若新關稅措施落實，可能拖慢美國經濟增長及推升通脹，以致加深美國經濟衰退的風險，現時筆者認為機率將增加至50%，而政策餘波對全球其他經濟體的影響程度將不一。若美國失業率攀升，美國聯儲局確有空間將政策利率從目前的4.5%水平下調，但通脹可能升溫，或對減息幅度有所掣肘。
至於其他成熟市場尤其是歐洲和日本，則似乎愈見吸引。在美國面臨財政收縮之際，歐洲卻走向財政擴張（特別是在德國最近通過改變財政政策後），而日本亦繼續受惠於頗為寬鬆的政策。現時歐日兩地股市的估值均比美國相宜，若美元進一步走貶，將利好投資者輪換投資至美國以外的成熟市場。
投資者應如何應對？
檢視投資組合並識別集中投資的情況：很多投資組合仍頗為集中投資於美國市場及增長型行業，但現在的投資機會或已更見廣闊。
釐清投資期及風險承受能力：投資期較長亦較能承受風險，投資者可更靈活地將市場波動轉化為投資機會；就算是投資期較短的投資者，或許也應按兵不動以安度風暴，避免馬上實現可望隨時間平緩的損失。
謀定後動：靜觀其變是一項決定，但制訂計劃加強分散投資於不同地區及投資風格則更佳。若投資期長於一年，可考慮於市場拋售中鑑辨入市良機，以此涉足相關投資。
避免消極思維：在現時環境中不乏可望減緩影響的因素，包括：
- 聯儲局擁有減息的空間；
- 企業及家庭的財政狀況相對強健，而負債大部分集中於政府；
- 對於美國2026年國會中期選舉的關注；以及
- 特朗普的後續政策議程可能帶來有利因素。關稅政策是頭炮，而在未來幾個月亦可能迎來進一步減稅及放寬監管的舉措，或能產生刺激作用並有助扭轉投資情緒。
別錯過相對上的贏家：儘管美國關稅措施顯然不利於環球經濟，但最終可能有助促進資金流出美國並進行再平衡。若然如此，基於歐洲政策制訂者正致力擴大在國防、基建及數碼化等範疇的結構性支出，或使歐洲資產市場相對表現較佳。這段時期亦可能催化歐洲決策當局根據前意大利總理兼前歐洲央行行長德拉吉在其報告1中的建議，加快提升競爭力並推進經濟政策議程。此外，擁有政策靈活性的經濟體也較有能力緩衝關稅措施的負面影響。
未來部署？
市況仍將波動，因此投資者應預期市場走勢將反覆多變，包括虧損可能擴大並蔓延至股市以外的資產。
雖然美國政府未有為貿易談判預留很多時間，但世界各地均會評估協商或是報復的利弊，或會緩解或加深美國以至環球經濟增長與通脹前景所受的影響。
我們現階段審慎行事，避免大舉調整投資布局，惟亦會繼續密切注視情勢發展，留意可能隨時湧現的吸引入市機遇。
1 歐盟委員會 《德拉吉關於歐盟競爭力的報告》（The Draghi report on EU competitiveness）（2024年9月）。
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