Guardare alle azioni growth da prospettive diverse

Gli ultimi anni hanno inaugurato una nuova era macroeconomica caratterizzata da cicli più brevi e volatili, una maggiore instabilità geopolitica e un'accelerazione del cambiamento tecnologico. Una delle narrazioni prevalenti emerse negli ultimi anni è quella dei "Magnifici 7" e dell'eccezionalismo statunitense. Tuttavia, i recenti movimenti di mercato stanno mettendo in discussione questa narrazione, evidenziando che è possibile guardare alle azioni growth da prospettive diverse, che possono aiutare a individuare opportunità ancora sottovalutate in un contesto di continua volatilità. Un approccio diversificato a livello globale che combini in modo dinamico un quadro di crescita qualitativa con approfondimenti sui trend strutturali che stanno rimodellando le economie, i settori e le aziende potrebbe aiutare gli investitori a guardare alle azioni growth in modo diverso. Di seguito presentiamo quattro punti per cogliere le opportunità offerte da questa diversa prospettiva.

1. Diversificare su scala globale
   I titoli sono attualmente più correlati al settore o al tema di appartenenza piuttosto che all'area geografica, poiché i progressi tecnologici hanno permesso alle aziende di condurre operazioni e generare flussi di reddito a livello globale. Nel contempo, la crescente divergenza regionale è una caratteristica fondamentale del nuovo regime in cui le aziende operano, poiché la rivalità geopolitica spinge i governi a proteggere i propri settori strategici. La gestione di questo scenario complesso richiede, a nostro parere, un quadro d'investimento diversificato a livello globale che bilanci la gamma tuttora ampia di opportunità presenti negli Stati Uniti con esposizioni significative ad altri mercati, in particolare quello europeo, dove, tra il massimo pessimismo, abbiamo individuato molte aziende di qualità che riteniamo possano sorprendere.
   
   A nostro avviso, la diversificazione su scala globale potrebbe anche ridurre i rischi derivanti da un'eccessiva dipendenza da un numero limitato di azioni statunitensi e da una narrazione di sviluppo dell'IA in gran parte lineare. Con l'intensificarsi della concorrenza sull'IA, riteniamo probabile che questo modello venga sottoposto a un maggiore controllo, con implicazioni potenzialmente negative per i portafogli a minore diversificazione.
2. Comprendere i trend strutturali emergenti
   Per gran parte del periodo post-pandemia, i mercati azionari sono stati ampiamente guidati dall'eccezionalismo statunitense e dal dominio dell'IA. Dal nostro punto di vista, questa narrazione univoca nasconde una realtà più articolata di trend strutturali mutevoli, che avranno un impatto crescente sulle aziende, i settori e i mercati di tutto il mondo. Poiché questa narrazione viene ora messa alla prova dai mercati, riteniamo sia giunto il momento opportuno per valutare cosa effettivamente questi trend strutturali ci stiano dicendo.
   • Dall'inizio dell'anno, la narrazione prevalente si è spostata dalla resilienza economica all'incertezza, alla luce della contrazione dei consumi, del calo della fiducia di aziende e consumatori e del potenziale di un aumento persistente dell'inflazione.
   • Dal momento che la gamma di risultati si è nuovamente ampliata, soprattutto a causa delle implicazioni della politica statunitense, le aziende europee sembrano ben posizionate per beneficiare delle percentuali elevate di risparmio personale, della politica fiscale accomodante e dei tassi d'interesse più bassi, che favoriscono la crescita interna.
   • In aggiunta, notiamo segnali che l'espansione della rivoluzione dell'IA sta iniziando a realizzarsi, con le tecnologie abilitanti della trasformazione digitale che assumono un ruolo sempre più centrale.
   • D'altro canto, la volatilità stimolata dai dazi imposti dagli Stati Uniti e dalle risposte di ritorsione da parte di altri Paesi, pur essendo questa una situazione in evoluzione, sottolinea di nuovo, a nostro avviso, l'importanza di valutare i potenziali impatti attraverso la lente delle dinamiche settoriali piuttosto che concentrarsi solo sull'ubicazione di una data azienda.
3. Intensificare l'attenzione sui fondamentali
   Nella pratica, rileviamo che questi approfondimenti sui trend raggiungono il loro massimo valore quando vengono abbinati a un quadro di ricerca fondamentale ripetibile. Ad esempio, nel nostro approccio, puntiamo a rispondere in modo sistematico alle seguenti domande, con la qualità come tema sottostante, per poter individuare aziende in crescita e promettenti per il nostro portafoglio:
   • Quanto è sostenibile la crescita dei ricavi?
   • Può tradursi in margini di free cash-flow elevati e in miglioramento e in rendimenti solidi sul capitale impiegato?
   • Quanto è interessante il potenziale di rendimento sul capitale, che si tratti di dividendi o di riacquisti di azioni?
   • In che misura le valutazioni riflettono i fondamentali, sulla base del nostro modello di free cash-flow attualizzato, e vi è margine di rialzo?
   • I fondamentali sono in miglioramento e vi è spazio per superare le aspettative del consenso per quanto riguarda gli utili?
4. Allinearsi in modo dinamico alle aree di opportunità di alta qualità
   A nostro parere, sfruttare un quadro così robusto arricchito da approfondimenti sui trend a livello globale può offrire l'ambito e la flessibilità più ampi necessari per orientarsi nell'attuale contesto più complesso e volatile, con un'enfasi chiara sulla qualità che funge da stabilizzatore.
   
   Siamo convinti che le aree interessanti spesso emergano puntando ai titoli con la combinazione più convincente di crescita, qualità, rendimento sul capitale e rialzo delle valutazioni. E riteniamo che un approccio attivo alla costruzione del portafoglio possa aiutare a sfruttare costantemente queste opportunità in tutti i settori e le regioni.
   
   Il mercato offre tuttora opportunità per le aziende growth di alta qualità, per esempio in Europa, dove le valutazioni iniziali basse e le percentuali elevate di risparmio personale creano un contesto favorevole per i retailer con aziende solide per conquistare una quota maggiore della spesa dei clienti. A livello globale, la digitalizzazione supportata dall'IA probabilmente guiderà una trasformazione tecnologica generazionale, ma i benefici si estendono ben oltre quelli che oggi vengono percepiti come vincitori. Per sostenere l'aumento della capacità dei data center, l'erogazione e la distribuzione di energia dovranno espandersi per rispondere alla crescente domanda energetica. La disponibilità e l'efficienza dei dati e delle analisi possono anche stimolare una crescita più elevata per le aziende di servizi di pagamento e di dati di mercato. Questi sono solo alcuni degli esempi in cui riteniamo che la combinazione dinamica di un quadro di ricerca fondamentale con approfondimenti sui trend possa contribuire a ottimizzare l'esposizione a opportunità di qualità.

Applicare questo approccio: due esempi pratici 

Azienda di difesa tedesca

Questa azienda registra una rapida espansione del portafoglio ordini e del free cash-low dal 2022, grazie alla decisione della Germania di aumentare la spesa per la difesa a oltre il 2% del PIL dopo decenni di investimenti insufficienti. Nonostante la recente solidità della quotazione azionaria, riteniamo che la valutazione permanga interessante date le caratteristiche qualitative di quest'azienda, tra cui una robusta crescita organica dei ricavi sostenuta da fattori di crescita sia ciclici che secolari. Siamo convinti che l'instabilità geopolitica possa favorire un aumento della spesa militare europea.

Azienda britannica di beni di consumo

Con la nuova gestione, intravediamo un ulteriore miglioramento  per quanto riguarda il tasso di rendimento sul capitale a favore degli azionisti. L'azienda ha optato per abbandonare le operazioni di M&A, che erodono il valore, per puntare su una crescita organica dei profitti a una cifra media, che riteniamo possa sostenere l'aumento del margine e del free cash-flow nel medio e lungo termine. A nostro parere, una posizione di mercato dominante, supportata da marchi di consumo robusti, promuove la stabilità, con un ulteriore incremento della valutazione grazie alla crescita trainata dal potere di determinazione dei prezzi e dai volumi, oltre che dall'aumento nel riacquisto di azioni.

Uno sguardo al futuro...

Nonostante il rapido aumento della volatilità, crediamo che i mercati azionari continuino ad offrire opportunità per gli investitori attivi orientati alla crescita che sappiano isolare il rumore di fondo e districarsi nella complessità. Riteniamo tuttavia che per trovare queste opportunità sia oggi necessario un approccio diverso. Dal nostro punto di vista, gli elementi chiave sono sia un solido quadro di ricerca fondamentale sia la capacità di combinare in modo dinamico la diversificazione globale con approfondimenti su come i cambiamenti strutturali stanno rimodellando le economie, i settori e le aziende.

Il presente commento non deve essere considerato come una raccomandazione attuale o passata e non è destinato a costituire una consulenza di investimento o un'offerta di vendita o la sollecitazione di un'offerta di acquisto di azioni o altri titoli. LE PERFORMANCE PASSATE DEGLI INDICI O DI UNA TERZA PARTE NON SONO INDICATIVE DEI RENDIMENTI FUTURI.