Quali sono i vantaggi della stewardship in un contesto di incertezza?

Gli investitori attualmente affrontano una nuova fase economica, contraddistinta da crescenti tensioni geopolitiche, divergenti politiche economiche e una significativa volatilità dei mercati. Se da un lato l'imprevedibilità intrinseca di questa nuova era ancora in evoluzione può essere inquietante, dall'altro riteniamo che crei opportunità per gli investitori attivi in grado di individuare le società meglio preparate ad affrontare questo scenario più volatile. Qui esploriamo un quadro di riferimento incentrato sul riconoscimento delle qualità intrinseche di una buona gestione aziendale. Il quadro di riferimento cerca di individuare le società leader, che generano rendimenti interessanti per gli azionisti nel lungo periodo, tenendo conto degli interessi di tutti gli altri stakeholder. Tenendo alta l'asticella e applicando coerentemente questo quadro di riferimento per creare un portafoglio leader della stewardship, gli investitori possono far pendere le probabilità a favore di rendimenti interessanti e ricorrenti nel lungo periodo che si allineano bene con un'allocazione azionaria centrale nel portafoglio.

Un contesto macroeconomico volatile

Dopo oltre due decenni caratterizzati da un'azione politica coordinata e dalla globalizzazione, siamo tornati a un'epoca di cicli più brevi e volatili, con divergenze pronunciate tra economie e regimi politici. Il quadro è ulteriormente complicato dall'avvento dell'IA e da un ambiente geopolitico sempre più complesso, esacerbato dalla rapida attuazione dell'agenda "America First" del presidente statunitense Trump. Data la natura strutturale di questi cambiamenti, riteniamo che questo quadro imprevedibile sia destinato a perdurare e che gli investitori debbano adattarsi di conseguenza. A nostro avviso, questo nuovo mondo dovrebbe favorire gli investitori attivi nel lungo periodo. Separare le tendenze significative e il loro impatto sui fondamentali dal rumore è indubbiamente diventato più difficile, ma questo ostacolo può essere superato con una filosofia e un processo di investimento disciplinati, sostenuti da una ricerca e da un engagement proattivi.

Il potere dell'investimento tramite stewardship

Per gli investitori orientati al lungo termine, riteniamo che valutare le aziende attraverso una prospettiva di stewardship possa aiutare a individuare le società con il potenziale per produrre forti rendimenti finanziari su un periodo prolungato. Secondo la nostra esperienza, le qualità tipiche di un'azienda che dimostra una stewardship aziendale di alto livello comprendono:

• una solida struttura di governance che la aiuti ad allocare il capitale in modo più efficiente nel lungo periodo e, così facendo, a rafforzare il suo vantaggio competitivo e il suo potere di determinazione dei prezzi;
• la capacità di bilanciare gli interessi degli stakeholder (siano essi dipendenti, clienti, fornitori o le comunità in cui opera), il che riduce l'attrito sui rendimenti contribuendo a una forza lavoro più impegnata e fedele, a una maggiore soddisfazione dei clienti e a catene di fornitura più sostenibili; 
• l'attenzione alla gestione dell'impatto ambientale delle proprie attività, che nel tempo può rafforzare la resilienza dell'azienda e il suo potenziale di rendimento a lungo termine.

Un solido processo di selezione dei titoli, che dia priorità alle società con elevati rendimenti finanziari e con la capacità di sostenerli, insieme a un approccio consapevole del rischio nella costruzione del portafoglio, può aiutare a costruire un portafoglio in grado di gestire la volatilità macroeconomica nel lungo periodo. A oggi, la nostra esperienza ci porta a credere che gli investimenti in aziende leader in termini di responsabilità sociale d’impresa tendono a creare un portafoglio azionario core diversificato e generalmente meno volatile del mercato più ampio. Se ciò sarà ancora valido in un ambiente caratterizzato da cicli più brevi e da cambiamenti strutturali, dipenderà in larga misura dalla capacità di sfruttare in modo proattivo le intuizioni della ricerca e dell'engagement.

Generare rendimenti attraverso la ricerca e l'engagement 

In pratica, questa attenzione all'investimento di stewardship significa approfondire la leadership e il processo decisionale relativi agli aspetti del potenziale di creazione di valore di un'azienda che sono più vulnerabili all'impatto di improvvise inversioni di tendenza. A nostro avviso, tre aree chiave in particolare richiedono maggiore attenzione:

1. L'impatto della crescente intensità di capitale

Sebbene l'IA sia ancora nelle sue fasi iniziali, le società che si sono dimostrate collegate alla costruzione dell'infrastruttura dell'IA hanno per lo più registrato forti performance azionarie nel 2024. Sebbene ci troviamo all'inizio di una nuova e promettente tecnologia, ci sono ancora molte incognite, tra cui il ritorno a lungo termine dell'ondata di capitale investito. Anche se c'è molto di cui essere entusiasti, riteniamo che sia importante fissare dei paletti e investire in modo ponderato in questo ciclo di investimenti di grandi dimensioni e senza vincoli. I criteri di stewardship possono aiutare a selezionare una maggiore disciplina del capitale, la supervisione e la previsione dei rendimenti a lungo termine e altre importanti considerazioni, come l'accesso alle risorse e ai talenti. L'engagement può anche aiutare a valutare l'orientamento strategico e la forza dell'esecuzione. Queste considerazioni possono essere utili per la scelta della sicurezza in un mercato altamente concentrato come quello attuale.

Grafico 1

Come illustra la Figura 1, il capitale non è una risorsa scarsa per queste imprese tecnologiche. Nel frattempo, la minaccia esistenziale di perdere il prossimo ciclo di innovazione farà sì che le aziende tecnologiche continuino a spendere, anche se i guadagni sono incerti. Il capitale è economico e abbondante, poiché i fornitori di capitale cercano di trarre vantaggio dal successo dell'innovazione; tuttavia, molte aziende tecnologiche hanno strutture proprietarie e di governance che prevedono un ricorso limitato o nullo agli azionisti o ad altri fornitori di capitale per garantire una certa disciplina finale. La spesa in conto capitale non vincolata sta trasformando i grandi fornitori di tecnologia in aziende ad alta intensità di capitale, allontanandosi dal modello ad alta crescita/bassi investimenti del passato. Questo nuovo modello presenta nuovi rischi per la sostenibilità dei rendimenti finanziari. Il nostro lavoro ci ha aiutato a identificare modelli a minore intensità di capitale, con una forte leadership, una supervisione del consiglio di amministrazione e pari diritti di voto ed economici, che ci permettono di ottenere un'esposizione alle tendenze dell'infrastruttura AI senza assumere ulteriori rischi di supervisione.

2. La leadership in tempi volatili

Per noi, l'esperienza e la lungimiranza dei consigli di amministrazione sono essenziali per la performance a lungo termine dei prezzi delle azioni. Le responsabilità di un consiglio di amministrazione sono ampie: identificare e sostenere i leader, promuovere un parco talenti ricco e profondo, fare da perno quando l'azienda si trova ad affrontare nuove sfide strategiche, fornire una supervisione di gestione delle decisioni di allocazione del capitale e aiutare a bilanciare le esigenze degli stakeholder. In tempi di volatilità, la supervisione e il controllo del consiglio di amministrazione contribuiscono a migliorare i risultati.

I consigli di amministrazione durano più a lungo degli amministratori delegati. In tempi di stabilità, gli avvicendamenti degli amministratori delegati aumentano i rischi. In un contesto più volatile, la resilienza e l'adattabilità sono più importanti che mai. La capacità di eseguire una transizione fluida da un leader all'altro è fondamentale per le prestazioni nei momenti migliori. Data l'entità degli stravolgimenti in corso, riteniamo che la pianificazione delle successioni sia un'area vitale da gestire correttamente e chiediamo che gli investitori si impegnino in modo proattivo con i consigli di amministrazione su questo tema cruciale.

3. Resilienza della catena di approvvigionamento in un contesto di deglobalizzazione

La pandemia COVID ha aiutato le aziende a riconoscere il rischio insito nelle catene di fornitura globali, favorendo una maggiore diversificazione della catena di fornitura e la rilocalizzazione della produzione. L'allontanamento dalla globalizzazione e l'aumento delle tensioni geopolitiche stanno portando a un crescente protezionismo e all'applicazione di dazi, aumentando la necessità di affrontare il rischio della catena di approvvigionamento. Riteniamo che questo sia un tema di grande impegno per gli investitori nell'anno a venire, dato che le aziende sono alle prese con la rapida escalation delle restrizioni commerciali. Le aziende con marchi forti e potere di determinazione dei prezzi sono maggiormente in grado di trasferire i costi più elevati derivanti dai dazi e dalla diversificazione della catena di approvvigionamento. I bilanci solidi rappresentano un'ulteriore fonte di resistenza. Per contro, molte aziende tecnologiche si sono dimostrate particolarmente vulnerabili alla forte dipendenza dalla catena di approvvigionamento di un singolo Paese, dove l'esposizione a mercati sensibili dal punto di vista geopolitico come la Cina ha determinato la necessità di maggiori reinvestimenti e di spostare l'approvvigionamento della catena di approvvigionamento a fronte di stress geopolitici.

Un quadro di riferimento per gli investimenti core

Riteniamo che un quadro d'investimento basato sulla stewardship possa aiutare gli investitori a costruire un portafoglio di base diversificato e meno correlato al mercato generale. Combinando una prospettiva di lungo periodo con la creazione attiva di valore giorno per giorno, riteniamo che tale allocazione possa offrire agli investitori una potenziale fonte di rendimenti superiori nel lungo periodo, in un contesto di elevata ciclicità e forti sconvolgimenti.