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Los inversores se enfrentan a una nueva era económica, marcada por mayores tensiones geopolíticas, una divergencia cada vez mayor en las políticas y episodios de gran volatilidad en el mercado. Si bien la incertidumbre que impregna esta era emergente puede resultar inquietante, también genera oportunidades para los inversores activos que sepan identificar las empresas mejor preparadas para un entorno más volátil. A continuación, presentamos un modelo diseñado para detectar los factores que caracterizan una administración corporativa responsable. Su objetivo es identificar empresas sólidas que generen rentabilidades atractivas para los accionistas a largo plazo, sin desatender los intereses de todas las partes involucradas. Si los inversores mantienen un alto nivel de exigencia y aplican sistemáticamente este marco para construir una cartera de empresas líderes en administración corporativa responsable (stewarship), podrán incrementar las probabilidades de obtener una rentabilidad atractiva y recurrente a largo plazo, alineada con una exposición core a la renta variable.
Tras más de dos décadas de políticas coordinadas y globalización, hemos regresado a una era de ciclos más cortos y volátiles, con profundas divergencias entre las economías y los regímenes políticos. Este panorama se ve aún más afectado por la irrupción de la inteligencia artificial y un entorno geopolítico cada vez más complejo, intensificado por la rápida aplicación de la agenda «America First» del presidente estadounidense Donald Trump. El carácter estructural de estos cambios nos lleva a pensar que este contexto impredecible se mantendrá, por lo que los inversores tendrán que adaptarse. En nuestra opinión, este nuevo escenario debería favorecer a los inversores activos a largo plazo. No cabe duda de que cada vez es más difícil identificar las tendencias más relevantes y su impacto en los fundamentales entre tanto ruido de fondo. Sin embargo, esta dificultad se puede superar con una filosofía y un proceso de inversión disciplinados, respaldados por un análisis y un diálogo proactivos.
Evaluar las empresas desde la perspectiva de la administración responsable permitirá a los inversores orientados al largo plazo identificar aquellas con potencial para generar rentabilidades financieras sólidas durante un periodo prolongado. En nuestra experiencia, entre las cualidades más comunes de las empresas con una dirección ejecutiva destacada se incluyen:
Un proceso de selección de valores riguroso, que priorice las empresas con elevada rentabilidad financiera y la capacidad de mantenerla, junto con una estrategia que contemple el riesgo, puede ayudar a construir una cartera capaz de afrontar la volatilidad macroeconómica a largo plazo. Hasta ahora, nuestra experiencia nos ha demostrado que las asignaciones a empresas líderes en administración y gestión responsable suelen favorecer una cartera de renta variable diversificada y menos volátil que el mercado en general. La posibilidad de que esta tendencia se mantenga en un entorno de ciclos más cortos y cambios estructurales puede depender, en gran medida, de la capacidad de beneficiarse de manera proactiva del análisis y el diálogo proactivo con las empresas.
En la práctica, este enfoque de inversión en administración responsable implica un análisis exhaustivo del liderazgo y de las decisiones relacionadas con aquellos factores de creación de valor en una empresa que son más vulnerables al impacto de cambios bruscos en las tendencias. En este sentido, hay tres áreas clave que requieren especial atención:
1. El impacto de la creciente intensidad de capital
Aunque la inteligencia artificial (IA) se encuentra en una fase inicial de desarrollo, la mayoría de las empresas vinculadas a la construcción de sus infraestructuras han registrado un buen comportamiento de sus cotizaciones bursátiles en 2024. Mientras esta prometedora tecnología continúa su avance, existen numerosas incógnitas por resolver, como la rentabilidad a largo plazo de la avalancha de inversiones de capital. Si bien existen razones para el entusiasmo, creemos que es importante establecer medidas protectoras e invertir de manera prudente en este ciclo de inversiones en activos fijos de gran envergadura y sin restricciones. Los criterios de administración responsable corporativa pueden ser útiles para identificar una mayor disciplina de capital, supervisión y previsión de la rentabilidad a largo plazo, además de otros aspectos importantes, como el acceso a recursos y talento. El diálogo activo también puede ayudar a evaluar la orientación estratégica y la solidez de la ejecución. Estos factores son fundamentales a la hora de seleccionar valores en un mercado tan concentrado como el actual.
Como muestra el gráfico 1, el capital no es un recurso escaso para estas empresas tecnológicas. Al mismo tiempo, la amenaza existencial de quedarse fuera del próximo ciclo de innovación debería llevar a estas empresas a mantener su nivel de gasto, incluso si los beneficios son inciertos. El capital es barato y abundante, ya que los proveedores de capital buscan beneficiarse del éxito de la innovación. Sin embargo, muchas empresas tecnológicas tienen estructuras de propiedad y gobernanza que limitan o impiden que los accionistas u otros proveedores de capital impongan cierta disciplina. El gasto de capital sin restricciones está transformando a los grandes proveedores de tecnología en negocios mucho más intensivos en capital, alejándose del modelo de alto crecimiento y baja inversión del pasado. Este nuevo patrón conlleva una serie de riesgos para la sostenibilidad de la rentabilidad financiera. Gracias a nuestro trabajo, hemos logrado identificar modelos menos intensivos en capital, con un liderazgo sólido, supervisión por parte del consejo y derechos económicos y de voto equitativos, que nos permiten ganar exposición a las tendencias de infraestructura de IA sin asumir riesgos adicionales relacionados con la supervisión.
2. Liderazgo en periodos de volatilidad
Para nosotros, la experiencia y la visión de futuro que aportan los consejos de administración son esenciales para el comportamiento a largo plazo del precio de las acciones. Las responsabilidades de un consejo son amplias: identificar y respaldar a los líderes, fomentar una cantera de talento sólida y abundante, reaccionar ante nuevos retos estratégicos, supervisar la gestión responsable del capital y ayudar a equilibrar las necesidades de las partes involucradas. En periodos de volatilidad, la supervisión y los desafíos planteados por el consejo contribuyen a obtener mejores resultados.
Los consejos de administración tienen una mayor permanencia que los consejeros delegados. Cuando el entorno es estable, el relevo de un consejero delegado conlleva cierto riesgo. En un contexto más volátil, la capacidad de resistencia y adaptación resulta más importante que nunca. El éxito de una empresa depende en gran medida de su habilidad para llevar a cabo una transición ordenada entre líderes, incluso si las circunstancias son favorables. Dada la magnitud de la disrupción actual, contar con un plan de sucesión adecuado es un crucial. Por ello, recomendamos a los inversores que dialoguen proactivamente con los consejos de administración sobre esta cuestión vital.
3. Resiliencia de la cadena de suministro ante la desglobalización
La pandemia ayudó a las empresas a reconocer el riesgo inherente a las cadenas de suministro globales, lo que impulsó una mayor diversificación de la cadena de suministro y la deslocalización. El movimiento contrario a la globalización y el aumento de la tensión geopolítica están favoreciendo el proteccionismo y la imposición de aranceles, lo que incrementa la necesidad de gestionar el riesgo de la cadena de suministro. Consideramos que este es un tema clave sobre el que los inversores deberán mantener un diálogo activo con las empresas a lo largo del próximo año, a medida que estas se enfrenten a una rápida escalada de las restricciones comerciales. Las empresas con marcas consolidadas y poder de fijación de precios están en una mejor posición para repercutir los mayores costes derivados de los aranceles y la diversificación de la cadena de suministro. La solidez de los balances representa un factor adicional de resiliencia. Por el contrario, muchas empresas tecnológicas se han mostrado especialmente vulnerables a una excesiva dependencia de la cadena de suministro de un único país, donde la exposición a mercados geopolíticamente sensibles como China ha obligado a una mayor reinversión y a cambiar el aprovisionamiento de la cadena de suministro ante las tensiones geopolíticas.
Creemos que un modelo de inversión basado en una administración corporativa responsable puede ayudar a los inversores a construir una cartera básica diversificada con una menor correlación con el mercado en general. Este tipo de exposición, que combina una perspectiva a largo plazo con la creación activa de valor en la práctica diaria, constituye una fuente potencial de rentabilidad superior a largo plazo en un contexto de creciente inestabilidad cíclica y disrupción.
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