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Durante el mes de diciembre, los rendimientos de los bonos soberanos aumentaron en la mayoría de las regiones, continuando con la tendencia al alza que comenzó en la segunda mitad de octubre. La Reserva Federal aplicó otra bajada de tipos, tal y como se esperaba, pero se mostró cautelosa con respecto a futuras medidas de flexibilización monetaria. Los diferenciales se redujeron ligeramente en la mayoría de los sectores, lo que generó rentabilidades superiores en comparación con los bonos soberanos.
Resumen ejecutivo del año
Tras dos años de beneficios excepcionales, 2025 resultó ser otro año fuerte para los mercados globales. La preocupación inicial sobre los aranceles generalizados de EE. UU. provocaron una venta masiva en abril, pero los mercados se recuperaron cuando las tensiones comerciales se aliviaron y la Reserva Federal reanudó su ciclo de flexibilización junto con otros bancos centrales. A pesar de la persistente inflación por encima del objetivo del 2% de la Fed y de la incertidumbre geopolítica, los activos de riesgo superaron la «muro de preocupaciones» (mercado dominado por preocupaciones), respaldados por los sólidos beneficios empresariales y los temas de inversión impulsados por la inteligencia artificial.
El índice S&P 500 obtuvo una rentabilidad cercana al 18%, lo que supone su tercer año consecutivo de rentabilidades de dos dígitos, mientras que la renta variable internacional (global ex EE. UU.) superó a la estadounidense. Los mercados de crédito obtuvieron rentabilidades de entre el 5% y el 9%, gracias al estrechamiento de los diferenciales y a los sólidos fundamentales, mientras que muchos sectores de renta fija registraron ganancias de más del 9%, ya que los recortes en los tipos de interés compensaron la volatilidad de las tires a largo plazo. Las materias primas tuvieron un comportamiento desigual: los precios del petróleo cayeron por las preocupaciones sobre el exceso de oferta, pero el oro subió más del 60%, impulsado por las compras de los bancos centrales y la demanda de activos refugio.
De cara al futuro, 2026 comienza con los rendimientos de los bonos gubernamentales globales por encima del 3% y los diferenciales de crédito en mínimos de hace varios años. La incertidumbre política, los riesgos arancelarios y las dudas sobre la rentabilidad de la inteligencia artificial sugieren que la selección y diversificación de valores seguirán siendo fundamentales para navegar por la siguiente fase de este ciclo.
¿Qué está impulsando los mercados?
- La Fed vuelve a recortar los tipos. La reunión del FOMC de diciembre de 2025 decidió recortar 25 puntos básicos hasta el 3,625%, lo que indica una tendencia continuada hacia la flexibilización a pesar de las divisiones internas. Sin embargo, persistieron los matices “hawkish”: dos votos en contra formales se mostraron a favor de mantener los tipos sin cambios, y el resumen de las proyecciones económicas (SEP) revisó al alza el crecimiento para 2026, con algunos miembros apuntando a que no habría más recortes o incluso a una subida. La Fed también anunció la compra mensual de 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro, lo que técnicamente no es una flexibilización cuantitativa, pero sí una notable expansión del balance. Las medidas futuras dependen de la calidad de los datos posteriores al cierre, por lo que los mercados se centran en las publicaciones de enero para evaluar el ritmo de la futura flexibilización. En la situación actual, las SEP no muestran que la inflación vuelva objetivo del 2,0% hasta 2028.
- Calidad de los datos. El informe del índice de precios al consumo (IPC) de octubre de 2025 se vio significativamente afectado por el prolongado cierre del Gobierno federal de EE. UU. que comenzó el 1 de octubre. Dado que las operaciones de la Oficina de Estadísticas Laborales quedaron suspendidas en gran medida, no se recopilaron nuevos datos sobre precios para octubre; en su lugar, se trasladaron las cifras de septiembre, lo que dio lugar a lecturas planas para componentes clave como la vivienda y el alquiler. Como resultado, el IPC general se moderó hasta el 2,7 % interanual. Esta imputación ocultó las tendencias subyacentes de la inflación e introdujo distorsiones que persistirán en las próximas publicaciones, aunque estos efectos deberían corregirse en gran medida para abril. La ausencia de datos puntuales y precisos sobre el IPC podría complicar las decisiones de política monetaria y provocar una mayor incertidumbre en los mercados, aunque la mayoría de los participantes en el mercado parecen estar ignorando estas preocupaciones por ahora.
- Subidas en los tipos de interés del Banco de Japón. El mes pasado hablamos del paquete fiscal de Japón y del impacto que tuvo en el aumento de las tires de los bonos soberanos japoneses (JGB). El 19 de diciembre, el Banco de Japón (BoJ) subió los tipos en 25 puntos básicos, situando el tipo oficial en el 0,75%, tal y como se esperaba. La declaración que acompañó a la decisión mencionó explícitamente las expectativas de que los aumentos salariales continuarían durante el próximo año, lo que se traduciría en una inflación más sostenible en el futuro, junto con una disminución de la incertidumbre derivada de las políticas arancelarias de Estados Unidos. Aunque la reacción inmediata del mercado fue limitada, ya que la subida era ampliamente esperada, la rueda de prensa que siguió al anuncio y la propia estimación del BoJ sobre el tipo neutral pueden ser reveladoras para los inversores.
- Los mercados crediticios se mantuvieron estables durante el último mes del año, y los diferenciales crediticios globales cerraron el mes justo por debajo de los 80 puntos básicos, niveles que rara vez se han visto en los últimos 15 años. Si bien las valoraciones son sensibles a cualquier perturbación exógena que pueda poner en duda el entorno favorable de precios, los diferenciales crediticios pueden mantenerse dentro de un rango, gracias a los fundamentales y los aspectos técnicos. Los fundamentales siguen siendo sólidos, respaldados por los saludables balances del sector privado, aunque conviene seguir de cerca el comportamiento de las empresas, ya que en este momento del ciclo es cuando se puede distinguir entre los distintos emisores. En particular, la emisión continuada en sectores estrechamente vinculados al tema de la IA podría actuar como catalizador de la ampliación de los diferenciales a corto plazo. La demanda se ve respaldada por los elevados rendimientos, que atraen tanto a inversores a corto como a largo plazo, en particular a las aseguradoras y a los fondos de vencimiento a corto plazo.
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Experto
Euro Credit ESG Fund
Fondo de bonos corporativos denominados en euros gestionado de forma activa con un marco ASG repetible.
Credit Total Return Fund
Fondo flexible de renta fija global que invierte principalmente en bonos del Tesoro denominados en dólares estadounidenses, bonos corporativos y emisores de mercados emergentes.
