Das Wachstum des Private-Credit-Marktes sollte unseres Erachtens 2025 Bestand haben und einen seit über einem Jahrzehnt andauernden Trend fortsetzen. Das stetige Wachstum der Anlageklasse lässt auf ein wachsendes Bewusstsein für die Rolle schließen, die sie sowohl als eine Ergänzung, aber auch als Diversifizierungsmöglichkeit gegenüber traditionellen Kreditinstrumenten spielen kann. Ein Großteil des bisherigen Wachstums hat sich auf Bereiche konzentriert, aus denen sich Banken aufgrund restriktiverer Kreditvergabestandards zurückgezogen haben (z.B. Leveraged Finance). Unserer Ansicht nach könnte die nächste Wachstumsphase jedoch zunehmend auch Sektoren umfassen, die sich an der Schnittstelle zwischen öffentlichen und privaten Märkten befinden, und in Partnerschaft mit kreditgebenden Banken vonstattengehen. 

Heute beläuft sich der potenziell adressierbare Markt für Private-Credit-Anlagen auf mehr als USD 30 Billionen in einer großen Bandbreite von Anlageklassen (Abbildung 1). Dabei entfällt ein bedeutsamer Teil des adressierbaren Marktes auf Bereiche jenseits der traditionellen Leveraged-Finance-Anlagen, die derzeit in vielen Private-Credit-Portfolios gehalten werden. Unseres Erachtens könnte dies eine bedeutsame Anlagechance für Investmentexperten darstellen, die ihren diesbezüglichen Horizont erweitern und die kurz- und langfristigen Markttrends nutzen können, um stabiles Wertschöpfungspotenzial für ihre Kunden zu erschließen.

In diesem Private-Credit-Ausblick für 2025 analysieren wir fünf wichtige Themen, die wir für dieses Jahr beobachten.

Langfristige Trends im Private-Credit-Bereich

1. Die Schnittstelle zwischen öffentlichen und privaten Märkten 

Die Grenzen zwischen den öffentlichen und privaten Märkten verschwimmen zunehmend, und durch diesen Trend könnten sich unseres Erachtens größere Anlagechancen eröffnen. Dies Annäherung sehen wir nicht nur bei Unternehmen/Emittenten, sondern auch bei Anlegern auf der Suche nach stärker integrierten Lösungen. 

Unserer Ansicht nach basiert die Attraktivität von Private-Credit-Anlagen auf ihrer flexiblen Strukturierung. Die Anlageklasse bietet Kreditnehmern die Möglichkeit, ihre Finanzierungstrukturen über einen längeren Zeithorizont hinweg anzupassen, jenseits der an den öffentlichen Märkten verzeichneten Volatilität. Ein Bereich, in dem wir diese Dynamik weiterhin beobachten, sind wachstumstarke, risikokapitalfinanzierte Unternehmen, die sich dafür entscheiden, mit dem Börsengang länger zu warten. Hierdurch entsteht ein Finanzierungsbedarf, der durch Lösungen über die gesamte Kapitalstruktur hinweg gedeckt wird. Tatsächlich ist das durchschnittliche „Alter“ von risikokapitalfinanzierten Unternehmen beim Börsengang von 3,5 Jahren in den 1990ern auf derzeit über 5 Jahre gestiegen.¹ Sie scheinen es zunehmend zu bevorzugen, die durch extrem starkes Wachstum gekennzeichnete Phase als privates Unternehmen zu durchlaufen – dies liegt teilweise darin begründet, dass sie ihre langfristigen Ziele so unabhängig vom Druck der vierteljährlichen Berichtssaison der öffentlichen Märkte ausrichten können. Diese Unternehmen scheinen ihre Finanzierungsinstrumente immer mehr um weniger stark strukturierte Lösungen zu erweitern, z.B. Anleihen mit Aufwärtspotenzial durch eine Aktienkomponente, die einen geringeren Verwässerungseffekt aufweisen. 

Die Konvergenz zwischen öffentlichen und privaten Märkten scheint außerdem in Bereichen wie Broadly Syndicated Loans (BSL) und Mittelstandskrediten (Middle-Market Direct Lending, kurz MMDL) recht stark ausgeprägt zu sein. Diese Märkte haben bedeutsame Überschneidungen und eine wichtige Funktion an den Kapitalmärkten. Zwischen den beiden Bereichen scheint es ein Tauziehen bezüglich der Nachfrage nach Darlehen zu geben, und die Kapitalströme variieren je nach Attraktivität der Bedingungen. Infolgedessen könnte der CLO-Equity-Bereich ein wichtiger Profiteur des Wachstums am Private-Credit-Markt sein. Beispielsweise sehen wir die fortgesetzte Nachfrage nach MMDL positiv für CLO-Equity-Anleger, da sich so offenbar die Zahl ausfallgefährdeter Titel (Distressed Credit) am Markt reduziert hat, weil eine Reihe dieser Titel über CLOs zum Nennwert refinanziert wurde.

Aus Allokationssicht scheinen Anleger nach einer Diversifizierungsmöglichkeit gegenüber ihren Positionen am öffentlichen Markt zu suchen und außerdem an der Illiquiditäts-/Komplexitätsprämie für Private-Credit-Anlagen interessiert zu sein. Das beinhaltet offenbar auch eine erhöhte Nachfrage von sehr vermögenden Privatpersonen und Privatanlegern. Beispielsweise haben „Intervallfonds“ (geschlossene Investmentfonds, die Anlegern begrenzte Liquidität zu bestimmten Intervallen bieten, was strukturell zu der typischen Illiquidität der privaten Märkte passt) in den letzten zehn Jahren ein Vermögenswachstum von ca. 40% p.a. verzeichnet.² In Reaktion auf diese steigende Nachfrage haben Manager versucht, Lösungen zu entwickeln, die das gesamte Kreditmarktspektrum mit öffentlichen und privaten Anlagen nutzen.

2. KI und Private Credit: Datenspeicherung, Immobilien und Infrastruktur

Während die KI an den Märkten ein immer wichtigeres Thema wird, wird unseres Erachtens der Bedarf an Datenspeicherung unweigerlich steigen, um die wachsende Nachfrage nach Rechenleistung für die verschiedenen KI-Anwendungsfälle zu decken. Dies könnte direkte Auswirkungen auf die Märkte sowohl aus Eigenkapital- als auch Kreditgeberperspektive haben. Es ist mit einer erhöhten Nachfrage nach unterschiedlichen Kapitallösungen zur Unterstützung der anhaltenden Durchbrüche in Zusammenhang mit der KI zu rechnen. Unserer Ansicht nach dürften Private-Credit-Anlagen eine wichtige Möglichkeit sein, um dieses anhaltende Wachstum zu finanzieren, indem nicht nur die innovativen Wachstumsunternehmen finanziert werden, die diese neuen KI-Technologien vorantreiben, sondern auch Kapital bereitgestellt wird, um unter anderem Infrastruktur für Rechenzentren zu entwickeln, das Stromnetz auszubauen und neue Energiekapazitäten aufzubauen. Dieser kapitalintensive Wandel wird die Fähigkeit zur Risikoeinschätzung in Bezug auf durch Vermögenswerte besicherte Darlehen, Projekte und Immobilien sowie verlässliche Infrastruktur und Kunden erfordern. Infolgedessen könnte das KI-Thema zu einer Wachstumsbeschleunigung in verschiedenen Bereichen des Private-Credit-Marktes beitragen, u.a. Infrastruktur, Immobilien, Venture/Growth Lending und Investment-Grade-Anleihen. 

Weitere Informationen zu den Auswirkungen der KI auf die privaten Märkte finden Sie in unserem Venture-Capital-Ausblick (auf Englisch).

3. Die sich verändernde Rolle der Banken an den Kreditmärkten

Verdrängung ist ein langjähriger Trend an den Kreditmärkten, da Banken ihre Bilanzen aufgrund verschärfter Regulierungsvorschriften umstrukturieren mussten. Die Rolle von Banken an den Kreditmärkten bleibt aber essenziell und hat sich in den letzten Jahren einfach verändert. Diese Entwicklung dürfte sich auch in der Zukunft fortsetzen. Banken sind wichtige Partner für marktbasierte Kreditgeber geworden und haben einen wichtigen Beitrag zum Wachstum am Private-Credit-Markt geleistet. Diese Partnerschaften gestalten sich unterschiedlich, von der Bereitstellung von Finanzierung für marktbasierte Kreditgeber über den Vertrieb von Private-Credit-Produkten an Bankkunden bis zur Nutzung ihrer spezialisierten Expertise in Bezug auf Origination und Risikomanagement in bestimmten Anlageklassen. 

Unserer Ansicht nach werden Banken weiterhin ein zentraler Bestandteil der Kreditmärkte sein und eine entscheidende Rolle für den anhaltenden Erfolg und das Wachstum des Private-Credit-Marktes spielen.

Die kurzfristigen zyklischen Trends am Private-Credit-Markt 

4. Höhere Zinsen über einen längeren Zeitraum

Das aktuelle Umfeld höherer Zinsen dürfte mehr Druck auf Titel mit niedrigerer Qualität ausüben, indem ihre Free Cashflows zusätzlich begrenzt werden. Anleger mit einem Fokus auf Anlagen mit hoher Qualität und fester Verzinsung oder Sektoren mit einer geringen Abhängigkeit von Zinsbewegungen könnten in diesem Umfeld aber profitieren. Beispielsweise sind Investment-Grade-Sektoren wie Privatplatzierungen (Private Placement Debt) für gewöhnlich stärker abgeschirmt vor negativen Kreditereignissen aufgrund höherer Zinsen angesichts ihrer höheren Qualität. Dieser Sektor setzt sich auch in erster Linie aus festverzinslichen Wertpapieren zusammen, was es Kreditgebern ermöglicht, sich für die Dauer des Darlehens höhere Renditen zu sichern, ohne zusätzliche Kreditrisiken einzugehen. Darüber hinaus könnten auch Private-Credit-Sektoren mit Spreads, die in der Vergangenheit nicht an Zinsbewegungen gebunden waren (wie Venture/Growth Lending), von höheren Leitzinsen in einem Umfeld mit erhöhten Zinsniveaus profitieren. 

Wir sind in jedem Fall davon überzeugt, dass die Einzeltitelauswahl entscheidend bleibt, und zwar unabhängig vom Zinsumfeld. Anleger mit der Fähigkeit, schwächere Titel durch detaillierte Risikoeinschätzungen und verbesserte Strukturierung zu vermeiden, könnten in diesem neuen Umfeld gut positioniert sein. 

5. Die Bedeutung von Gläubigerschutzklauseln

Das bedeutsame Wachstum am Private-Credit-Markt, insbesondere im Bereich Mittelstandskredite, hat zur Folge, dass einige Marktteilnehmer im aktuellen Umfeld einen stärkeren Fokus auf strikte Vertragsklauseln in Bezug auf die Einhaltung spezifischer Finanzkennzahlen legen. Es gibt zwar erste Anzeichen, dass die Ausfallquoten bei Private-Credit-Anlagen mit Ratings unterhalb Investment Grade steigen könnten, momentan liegen sie aber noch bei lediglich 2,71%, und wir haben noch keine Belege für einen Anstieg der Ausfälle in anderen Segmenten dieses Marktes gesehen.³

Die Vereinbarung der Einhaltung spezifischer Finanzkennzahlen – insbesondere der richtigen Kennzahlen für die spezifischen Sektoren des Marktes – kann in einem ungewissen Marktumfeld Wertschöpfungspotenzial bieten. Festverzinsliche Schuldtitel können beispielsweise einen Schutz gegen Vorauszahlungsrisiken beinhalten wie Make-Whole-Klauseln, die Kreditgebern dabei helfen, die Vorteile der Bereitstellung von Kapital zu den derzeit höheren Zinsen zu sichern, selbst wenn sich die Kreditnehmer in der Zukunft für eine Refinanzierung entscheiden. In Teilen des Private-Credit-Marktes mit variabel verzinslichen Schuldtiteln kann es wichtiger sein, Klauseln festzulegen, durch die der Kreditgeber und -nehmer sich vor einem Ausfall zu einer Neuverhandlung der Darlehensbedingungen und Verbesserung der Kreditposition des Kreditgebers zusammenfinden können.

Zusammenfassung des Ausblicks für den Private-Credit-Markt

Mit Blick auf 2025 erwarten wir, dass Private-Credit-Anlagen auf der Dynamik des vergangenen Jahres weiter aufbauen. Mit dem Wachstum der Anlageklasse scheint sich insbesondere auch ihre Reichweite zu erweitern, mit neuen Wachstumsbereichen auf Basis struktureller und kurzfristiger Trends. Unseres Erachtens ist es daher entscheidend für Investmentexperten, über ein ganzheitliches Verständnis des Anlageuniversums und umfassende Fähigkeiten zur Risikoeinschätzung, robuste Ressourcen sowie die erforderlichen langfristigen Beziehungen zu verfügen, um mit den Chancen und Risiken an diesem Markt umgehen zu können.

¹ PitchBook, Daten per 31. Dezember 2022. | ² Morningstar Direct, Veröffentlichungen von Fondsgesellschaften. Daten per 31. Mai 2024. | ³ Proskauer, Private Credit Default Index, 30. Juni 2024.