要點：
- 中國股市近期回升，反映市場對當地企業的競爭力及創新潛力日益樂觀。
- 儘管風險仍然存在，但中美關係逐漸轉向可控競爭，短期內有助降低地緣政治風險溢價。
- 中國政策從「重量」轉向「重質」，支持創新趨勢、盈利能力及投資者回報持續增長。 加上提振國內消費的措施，意味中國正邁向更均衡的經濟結構。
香港, 個人投資者
切換至其他網站
在長時期相對避險後，2025年成為中國股市的轉捩點。 雖然市場對中國經濟增長模式的可持續性仍有疑慮，但增長主題浮現，加上地緣政治風險下降及當局加大政策支持力度，市場氣氛轉趨正面。
1. 創新及工業競爭力提振市場氣氛
在2025年，反映中國股市表現的MSCI中國指數以當地貨幣計上升31.17%，大幅領先MSCI綜合世界指數（22.06%）， 表現亦顯著優於前一年（MSCI中國指數報升16.37%）。
中國股市表現穩健，源於市場對本土創新產業及當地企業的競爭力日益樂觀， 觸發散戶儲蓄大規模重新配置，由安全的存款及房地產轉向股票市場。 估值便宜，加上增長潛力改善，亦促使國際投資者減少低持中國的幅度。 中國人民銀行（人行）提供進一步支持。為鼓勵企業採取更多善待股東的措施，人行設立一個融資機制，旨在促進股息派發及股份回購活動。
即使價格通縮持續及房地產處於困境，市場仍錄得正總回報。 雖然這些風險今年難以消退，但由於國內外投資者依然顯著低持中國，預料在2026年市場回升空間仍然龐大。
2. 中美關係：轉向可控競爭
中美貿易緊張局勢一直主導大市，並引發市場憂慮兩國緊張關係再度升級。然而，美國總統特朗普與中國國家主席習近平於2025年10月舉行的峰會帶來較預期正面的成果。 兩國領導人達成的協議，有助緩解許多令中國股市受壓的風險（圖一）。 隨著中美兩國致力應對各自的經濟脆弱環節，其貿易關係可能趨於穩定，有望顯著降低中國股票的風險溢價。
圖一
| 成果 | 細節 | 潛在受惠者 |
|---|---|---|
| 關稅回調 | 取消對芬太尼相關商品徵收的10%關稅 | 中國製造業及工業出口商 |
| 科技紓困 | 放寬對先進人工智能晶片的出口管制，並撤回付運限制 | 中國科技業，涵蓋硬件及軟件 |
| 稀土籌碼 | 中國政府暫停對稀土元素實施出口管制，為期一年 | 環球供應鏈將因而趨於穩定 |
峰會成果為強調工業升級、科技自主及創新的中國五年規劃提供支持。 美國亦尋求類似的成果。 結果是環球兩大經濟體之間形成一種「可控競爭」，兩國都希望在製造及科技領域超越對方。 值得注意的是，儘管中美維持競爭格局，但在撰文之時，爆發正面衝突的風險受控，
而且轉向競爭的跡象日增，這從最近委內瑞拉及格陵蘭的緊張局勢可見一斑。 華府採取行動，鞏固其視之為在西半球擁有的重要利益，中國政府則對其戰略利益採取顯然更長遠的方針。 中國試圖定位為一股制衡美國日益強勢的潛在力量，並提供相對較高的可預測性。 儘管環球緊張局勢持續，但整體而言，中國企業的海外市場環境似乎有所改善。
3. 長期政策焦點：增長「重質」而非「重量」
從結構層面而言，中國經濟持續由以房地產作為增長引擎，轉向由創新主導的「高質量」動力，例如人工智能、機械人、可再生能源及高端製造業。 雖然此轉型對短期增長構成阻力，但對於中國最新的五年規劃，以至經濟長遠健康及可持續增長而言至關重要。
從週期角度來看，經濟焦點在於盈利能力的「質量」。 中國推出「反內卷」措施，以應對長期以來未能把競爭力轉化為企業盈利的問題。 去年針對太陽能和鋰電池行業過度投資及供應過剩所採取的整頓措施，在利潤率回升方面已見初步進展。 我們預期此政策有望在2026年擴展，以支持股本回報率進一步正常化。
此外，中國監管框架已全面改革，為「高質量」的資本市場發展提供支持。 監管變動包括收緊首次公開招股標準、優化企業管治、設立投資者保護規則，以及鼓勵企業提高股東回報，這些都是決策當局一直忽視的範疇。 有關當局亦持續推進改革，以提振市場參與，並推動股票作為家庭財富的儲存工具。 上述大部分措施可能需要一段時間才能發揮成效，但可見決策當局改善股票市場長遠健康狀況的決心日增。
投資啟示
對投資者而言，這是一個轉折點。 中國股票市場逐漸轉變 — 與政策更趨一致、制度具公信力，並獲結構性支持，在環球投資組合中提供獨特的機遇。
深入探討中國股票市場的投資者，都希望了解哪些市場領域最有望受惠於不斷演變的政策及經濟策略。 展望未來，我認為以下領域尤為突出：
- 創新及先進製造業 — 與中國戰略性轉向科技及工業升級一致的行業，例如半導體、自動化及潔淨能源，預料將持續獲得支持。
- 當地服務消費 — 隨著經濟重整及家庭收入回升，國內消費者的服務開支佔比料將與已發展經濟體看齊。
- 高息股 — 在政策支持下，愈來愈多企業透過現金股息、股份回購、併購及股權來提升股東價值。
本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點，其他團隊可能觀點各異，或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠，惟概不保證其準確性。
重要披露
在未有威靈頓投資管理明確書面批准的情況下，概不可複製或轉載本刊全部或任何部分內容。本文件僅供參考之用，並非任何人士要約或邀請認購威靈頓投資管理（盧森堡）SICAV基金III系列的股份。本文件所載資料不應被視為投資建議，亦非買賣任何股份之推介。基金投資不一定適合所有投資者。所載見解反映作者於撰文時的觀點，可予更改而不作另行通知。投資者於作出投資決定前，務請細閱基金及子基金的產品資料概要、基金招股章程及香港說明文件，以了解詳情（包括風險因素），其他有關文件包括年度及半年度財務報告。
© 2026 Morningstar, Inc。版權所有。本刊所載資訊：(1) 為晨星（Morningstar）專有；(2) 不得複製或分發；及(3) 概不保證屬準確、完整或及時。晨星及其內容提供者概不就使用相關資訊所引致的任何損害或損失負責。基金的Morningstar綜合星號評級（Overall Morningstar Rating）乃基於經風險調整回報，按三年、五年及十年（倘適用）評級的加權平均得出。過去業績並非將來表現的保證。
由威靈頓管理香港有限公司刊發。投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。本文件未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。
