Das Umfeld für EM-Anleihen hellt sich auf

Die Credit Spreads von sowohl Staats- als auch Unternehmensanleihen der Emerging Markets haben sich parallel zu denen anderer Rentenwerte ausgeweitet. Nachdem sie sich im Zuge des russischen Einmarsches in die Ukraine über mehrere Monate hinweg unterdurchschnittlich entwickelt hatten, haben sie nun ein Niveau erreicht, bei dem die Bewertung womöglich eine mehr als angemessene Entschädigung für den negativen Schock bietet. Diese niedrigeren Bewertungen könnten Anlagechancen eröffnen, die durch eingehende länderspezifische Analysen und eine Titelauswahl auf Relative-Value-Basis genutzt werden können. So erscheinen beispielsweise die Fundamentaldaten vieler Emittenten von Unternehmensanleihen aus den Sektoren Öl und Gas, Telekommunikation, Versorgung und Infrastruktur in den Emerging Markets besonders robust.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Beitrags waren die meisten EM-Zentralbanken ihren Pendants aus den Industrieländern ein gutes Stück voraus und hatten ihre Zinsen bereits deutlich angehoben, wodurch die Renditen an den Lokalwährungsmärkten der Emerging Markets auf ein attraktives Niveau gestiegen waren. Der Zinserhöhungszyklus hat sich aufgrund der inflationären Auswirkungen des Konflikts zwischen Russland und der Ukraine unerwartet in die Länge gezogen. Eine Unterscheidung zwischen den einzelnen Ländern ist in diesem Zusammenhang wichtig, da die geldpolitischen Reaktionen unterschiedlich ausgefallen sind, wobei sich einige Emerging Markets (beispielsweise in Lateinamerika) bereits dem Ende ihrer Zinserhöhungszyklen nähern. Während sich die globale Wirtschaftstätigkeit allmählich normalisiert, die fiskalpolitischen Konjunkturmaßnahmen auslaufen und die Zentralbanken Liquidität abziehen, sollte der Inflationsdruck allmählich zurückgehen. Dies würde den politischen Entscheidungsträgern in den Emerging Markets größere Flexibilität bieten, ihre Zinsen zunächst zu stabilisieren, bevor sie auf einen direkten Lockerungszyklus umschwenken – insbesondere in Anbetracht der in vielen EM-Ländern vorherrschenden Überkapazitäten.

Was die Entwicklung der EM-Währungen anbelangt, beobachten wir mehrere gegenläufige Faktoren, darunter der Aufwärtstrend des US-Dollar (USD) sowie die Zinsvolatilität, nachdem sich zahlreiche Anleger in vermeintlich „sichere Anlagen“ geflüchtet haben. Auf längere Sicht gehen wir davon aus, dass proaktive Maßnahmen der Zentralbanken vieler Emerging-Markets-Länder und ein größeres Außenhandelsdefizit der USA (die Handelsbilanz der EM-Länder ist in den letzten zwölf Monaten in rasantem Tempo in ein Defizit abgerutscht) den EM-Währungen Unterstützung bieten werden.

Darüber hinaus deuten die technischen Daten der EM-Lokalwährungsmärkte darauf hin, dass der Anteil ausländischer Anleger generell zu niedrig ist, was auf eine geringere Nachfrage bei eher gedämpftem Angebot schließen lässt. Die Neuemissionsvolumina von EM-Unternehmensanleihen lagen zuletzt deutlich unter ihrem historischen Durchschnitt und werden voraussichtlich weiterhin niedrig bleiben. Dieses verringerte Angebot bietet zwar Unterstützung, vermindert jedoch auch die Liquidität, was weitere Geld-Brief-Spannen zur Folge hat. Die Kapitalabflüsse haben sich im dritten Quartal beschleunigt, wobei zuletzt Anzeichen für eine Verlangsamung zu erkennen waren. Hartwährungsfonds haben höhere Abflüsse und ein geringeres Interesse von Crossover-Investoren verzeichnet, während die Abflüsse im Lokalwährungssegment vor allem von regionalen Anlegern dominiert wurden.