Die Wiederaufnahme der Feindseligkeiten zwischen den USA und dem Iran in den letzten Wochen hat den Tankerverkehr durch die Straße von Hormus erneut beeinträchtigt und das Inflationsrisiko wieder in den Fokus gerückt. Das Ausmaß der Auswirkungen des Konflikts auf die Wachstumsaussichten wird wahrscheinlich davon abhängen, wie stark und wie lange die Energiepreise steigen und wie die politischen Entscheidungsträger angesichts ihrer weiterhin expansiven Haltung in Bezug auf geld- und fiskalpolitische Stimulierungsmaßnahmen reagieren werden.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels scheinen die Märkte nach wie vor größtenteils von einer relativ schnellen und dauerhaften Lösung des Konflikts sowie einer Normalisierung der Energieversorgung und -preise auszugehen. Sollte sich diese Einschätzung im Großen und Ganzen als richtig erweisen, dürfte sich der Markt rasch wieder auf die starken, politikgetriebenen Wachstumsaussichten konzentrieren. Wir gehen jedoch davon aus, dass das Risiko zunehmend in Richtung eines nachhaltigeren Anstiegs der Energiepreise tendiert, was den Inflationsdruck kurzfristig verstärken könnte. Im Hinblick auf die Ölpreise ist die Risikoprämie erhöht, da der Preis für Rohöl der Sorte Brent die Marke von 100 US-Dollar pro Barrel (bbl) überschritten hat und die Möglichkeit besteht, dass dieser Referenzpreis in den nächsten Wochen weiter steigen wird.

Über den aktuellen Konflikt hinaus betrachtet dürfte es einige Zeit dauern, bis sich die Energiemärkte wieder normalisieren, wenn die Straße von Hormus wieder vollständig geöffnet ist und der Verkehr allmählich zunimmt. Schätzungen zufolge könnte es nach einer Wiedereröffnung mindestens vier Monate dauern, bis sich die Produktion wieder auf etwa 80% des Vorkrisenniveaus erholt hat. Langfristig sollte jedoch eine veränderte Angebots- und Nachfragedynamik dazu beitragen, dass die Preise wieder auf ein Niveau zurückkehren, das den Inflationsdruck mindert und das globale Wachstum ankurbelt.

Die Risikoprämie für Ölpreise steigt wieder an.

Nach einer teilweisen Erholung des Tankerverkehrs während der kurzen Waffenruhe zwischen den USA und dem Iran ist der Verkehr in der Straße von Hormus nun wieder stark beeinträchtigt. Unsere Untersuchungen zu Tankerbewegungen zeigen, dass die implizierten Transportströme durch die Meerenge auf Vier-Wochen-Basis bei etwa einem Viertel ihres Vorkrisenniveaus liegen, wobei sich die jüngsten wöchentlichen Daten nach einem leichten Anstieg im Juni verschlechtert haben.

Umgeleitete Lieferströme in Saudi-Arabien über die Ost-West-Pipeline zum Roten Meer tragen zwar dazu bei, einen Teil dieser Engpässe auszugleichen. Doch obwohl diese Pipelines nahezu voll ausgelastet sind, liegen die Netto-Seeexporte aus der Golfregion weiterhin um mehrere Millionen Barrel pro Tag unter dem Vorkriegsniveau. Zudem gefährdet eine mögliche Eskalation durch die Huthi-Miliz im Roten Meer diesen wichtigen Ausgleichsmechanismus. Diese Faktoren verdeutlichen die Realität, mit der sich der Energiemarkt und die Weltwirtschaft konfrontiert sehen: Es gibt keinen Ersatz für die Straße von Hormus.

Die Lagerbestände zeichnen aus einer anderen Perspektive ein ähnliches Bild. Die kommerziellen Bestände liegen nach einem der stärksten Quartalsrückgänge der jüngeren Geschichte rund 6-7% unter ihrem Fünfjahresdurchschnitt. Allerdings hat der Druck auf die kommerziellen Lagerbestände in den letzten Wochen nachgelassen, was vor allem auf erhebliche Entnahmen aus den strategischen Erdölreserven zurückzuführen ist. Auch die Lagerbestände an US-Produkten sind trotz der jüngsten Entnahmen insgesamt gestiegen. Eine Stabilisierung bedeutet aber noch keinen Wiederaufbau der Reserven. Angesichts knapper Sicherheitspuffer können geopolitische Risiken einen überproportionalen Einfluss auf die Preisbildung haben, insbesondere vor dem Hintergrund zunehmender Instabilität im Russland-Ukraine-Konflikt sowie direkter Angriffe auf russische Dieselexporte und diesbezüglicher Exportbeschränkungen.

Aus Marktsicht könnte sich der Preis für ein Barrel Brent-Rohöl in den nächsten sechs Wochen am kurzen Ende der Ölpreiskurve in einer Spanne von 90 bis 100 US-Dollar bewegen. Diese Einschätzung vertreten wir mit moderater Überzeugung, da wir uns bewusst sind, wie schnell sich die Lage ändern kann. Sollten sich die Lieferströme durch die Straße von Hormus deutlich erholen oder sollte eine echte Deeskalation einsetzen, würde sich der geopolitische Risikoaufschlag verringern, und wir würden erwarten, dass die Brent-Preise wieder in den mittleren 70-US-Dollar-Bereich zurückfallen. Ebenso könnte eine anhaltende Schließung oder eine Eskalation des Konflikts die kurzfristigen Preise über 110 US-Dollar pro Barrel treiben – ein Niveau, bei dem die Märkte in der Vergangenheit deutlich empfindlicher auf Ölpreise reagiert haben. Angesichts der sich rasch verändernden Lage in der Region betrachten wir beide Szenarien als realistische Alternativen zu unserer kurzfristigen Einschätzung.

Der aktuelle Spotpreis für Öl liegt weit über unserem geschätzten fairen Wert.

Bei einer Bereinigung um die geopolitische Risikoprämie deutet unsere Angebots- und Nachfrageanalyse darauf hin, dass der nächstfällige Brent-Terminkontrakt bei rund 70 US-Dollar pro Barrel fair bewertet ist. Das ist keine mittelfristige Prognose für die Ölpreise; es ist der Anker, zu dem der Markt unserer Erwartung nach zurückkehren wird, sobald sich die derzeitigen Turbulenzen gelegt haben. Die Differenz zwischen diesem Wert und unserer taktischen Bandbreite ist so groß wie noch nie in diesem Jahr, und genau aus diesem Grund legen wir uns nicht auf eine einzige Prognose fest.

Unser mittelfristiger Fair-Value-Ankerwert spiegelt drei Beobachtungen wider:

• Erstens war der befürchtete Nachfragerückgang größtenteils ein Trugbild aufgrund des Lagerabbaus. Von dem sehr großen scheinbaren Nachfrageeinbruch auf dem Höhepunkt der Krise war unserer Schätzung nach nur ein kleiner Teil real, da die Raffinerien ihren Zugang zu Rohöl wiederherstellen konnten.
• Zweitens hat sich die Produktion in der Golfregion erholt, und die Lagerüberhänge wurden schneller abgebaut als allgemein erwartet. Es wird erwartet, dass die Förderung in Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten rasch wieder aufgenommen wird, während Länder wie der Irak und Kuwait möglicherweise mehr Zeit benötigen, da ihre Anlagen Schäden davongetragen haben könnten.
• Drittens – und das ist das Signal, das wir wöchentlich beobachten – gehen Chinas Rohölimporte nach unserer Auswertung der Zolldaten weiterhin zurück. Sollten sich diese Importe stabilisieren, wäre dies der erste konkrete Hinweis darauf, dass sich der physische Markt wieder gefestigt hat.

Langfristig werden die Überschüsse größer, nicht kleiner.

Abgesehen von den kurzfristigen Störungen hat sich das strukturelle Bild so verändert, dass es die optimistischen Erwartungen hinsichtlich höherer Ölpreise nicht mehr unterstützt. Unser geschätzter Saldo für 2027 ist von einem Überschuss von rund einer halben Million Barrel pro Tag zu Beginn dieses Jahres auf derzeit über zwei Millionen Barrel pro Tag angestiegen.

Das Verhalten der Produzenten ist unserer Ansicht nach über das Jahr 2026 hinaus ein entscheidender Faktor. Wir richten unser Augenmerk zunehmend auf die Möglichkeit eines erneuten Preiskriegs innerhalb der OPEC+. Die Vereinigten Arabischen Emirate haben viele Jahre lang in zusätzliche Förderkapazitäten investiert und haben klare Anreize, diese Investitionen zu monetarisieren, während der Irak weiterhin auf höhere Fördermengen und größere Flexibilität bei den Produktionsquoten drängt. Sollten die geopolitischen Spannungen nachlassen und wieder freie Kapazitäten auf den Markt kommen, könnte es zunehmend schwieriger werden, die Produktionsdisziplin innerhalb der OPEC+ aufrechtzuerhalten.

Eine weitere wichtige Frage betrifft die Zusammensetzung des Angebotswachstums außerhalb der OPEC. Die Erwartungen hinsichtlich des Produktionswachstums in Ländern wie Kanada, Brasilien und Guyana sind zunehmend positiver geworden. Es bleibt jedoch unklar, welcher Anteil dieses zusätzlichen Wachstums letztlich auf Erdgaskondensate (NGLs) und welcher auf Rohöl entfällt. Insofern ein größerer Anteil des künftigen Angebotswachstums auf NGLs entfällt, könnten die Auswirkungen auf den Rohölmarkt deutlich weniger negativ ausfallen, als die Gesamtwachstumszahlen auf den ersten Blick vermuten lassen – insbesondere angesichts der Tatsache, dass die Nachfrage nach Raffinerieprodukten weiterhin der wichtigste Treiber für unseren Ausblick bezüglich der Ölnachfrage ist.

Die Auswirkungen für Anleger

Historisch gesehen treten die stärksten politischen und marktwirtschaftlichen Reaktionen auf Ölschocks erst mehrere Monate nach der ursprünglichen Störung auf. Wir betrachten das dritte Quartal weiterhin als entscheidendes Zeitfenster, in dem der Lagerabbau, die Weitergabe des Inflationsdrucks und politische Maßnahmen mit hoher Wahrscheinlichkeit gleichzeitig wirksam werden.

Bislang besteht die Gefahr, dass die Reaktion der Zentralbanken der Industrieländer auf den Konflikt die Inflationserwartungen noch weiter von den Zielvorgaben entkoppelt. Auf der fiskalpolitischen Seite hat der Konflikt durch höhere Zinsen zu einer weiteren Verschlechterung der Schuldenentwicklung der Länder geführt, aber auch mit zunehmender Dauer der Krise das Potenzial für bedeutende Konjunkturmaßnahmen vergrößert. Bereits vor dem Konflikt waren die Geldpolitik locker und die Fiskalpolitik auf Stimulierung ausgerichtet. In der Zwischenzeit wurden beide zusätzlich gelockert. Die gestiegenen Inflationserwartungen haben die durchschnittlichen Realzinsen in den Industrieländern in den negativen Bereich gedrückt.

Für Anleger bedeutet dies, dass die Glaubwürdigkeit der Politik von Regierungen und Zentralbanken einerseits zu einer immer wichtigeren Risikoquelle wird, andererseits aber auch eine Quelle für Renditepotenzial darstellt – insbesondere in Ländern mit besonders schwierigen Rahmenbedingungen. In dieser Hinsicht sind besonders Japan, das Vereinigte Königreich, Frankreich und die USA im Auge zu behalten. Auch wenn wir momentan noch weit vom Ausmaß des Ölpreisschocks vor 50 Jahren entfernt sind, würde das Risiko einer Wiederholung dieser Dynamik steigen, falls sich der aktuelle Konflikt deutlich länger hinzieht, als vom Markt derzeit erwartet wird.