- 投資組合經理
香港, 個人投資者
切換至其他網站
本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點，其他團隊可能觀點各異，或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠，惟概不保證其準確性。
全球化加速發展，曾經是20世紀末至21世紀初的標誌，但時至今日，趨勢已開始逆轉。本文將探討去全球化的起源及潛在影響。
演變過程
現今的去全球化趨勢，主要圍繞三大核心主題：
一、經濟
1990年代乃至2000年代初，先後經歷蘇聯解體及中國對外開放，環球主要經濟體得以利用此前難以獲取的廉價勞動力。
然而，工資上漲削弱全球化帶來的增益，而近年新冠疫情爆發，亦暴露眾多環球供應鏈的脆弱，繼而引發安全憂慮。美國等環球主要經濟體終意識到本土有多依賴其他市場的勞動力，開始採取行動改變現狀。
二、政治
全球化趨勢迅速擴大市場增長，並利用被低估的外國勞動力，有助消除環球不平等的情況。另一方面，成熟國家的企業獲得廉價勞動力，亦支持其利潤屢創新高，有利於資金運用的同時，亦降低勞動力佔本地生產總值的比例，反而加劇國內的不平等問題。
在過去數年，有關發展飽受抨擊，促使當局推出多項政策，限制商品、人員、資本以至技術的流動。這並非單純與中國競爭。《降通脹法案》等法規有利本地產業，故亦包括相對歐洲等盟國的競爭。
三、地緣政治
地緣政局在過去30年一直由美國主導，但情況已逐漸改變。中國持續收窄其與美國在經濟及軍事力量方面的差距，為發展中國家展現一種截然不同的發展模式。的而且確，中國經濟與美國以至世界各地依然密不可分，惟軍事及經濟兩方面均見衝突（例如對俄羅斯實施制裁及對中國實施出口限制），使舊有體制開始分崩離析，加上發展中國家的政治架構或有別於西方國家，凡此種種均加劇西方國家在經濟上依賴發展中國家的風險。
數據有何啟示？
數十年來，環球貿易與本地生產總值比例一直呈上行趨勢，但在過去十年卻走平1；而政策施行的貿易限制自2017年增逾三倍。2
「回流」、「外判移回本土」及「近岸外判」等字眼在企業簡報中出現的次數增至原先的十倍之多。3 這不只是空談：美國製造業動工數目創歷史新高，或反映項目外判已在移回本土進行（圖一）。
圖一
資金同樣受到影響。俄羅斯持倉因俄烏衝突被清空，而投資者亦被迫出售遭制裁的中國公司，使投資者調配國際資金時更為審慎。
政策官員及企業明顯希望全球化的若干方面逆向發展，而此舉開始影響經濟和市場。
了解影響
一般來說，假如去全球化繼續加速，商品及勞動力的優勢就會減弱，導致增長率下降，而通脹則會升溫。隨著國際社會的風險承擔減少，經濟週期可能更趨波動，企業利潤或會受壓，尤以原先受惠於外判勞動力的公司為甚。此外，資本開支亦可能增加，特別是考慮到能源轉型及新興商品週期下的資本開支需求。
鑑辨機遇
儘管資本市場前景相對看淡，但當中依然呈現機遇。舉例說，供應鏈效率下降，加上國內工業對服務的需求競爭，往往會增加生產商品的邊際成本，故長遠來看將有利商品。
再者，地緣政局不穩亦帶來供應風險。例如，石油生產至少23%來自現時受美國制裁的國家。4 各國或會爭奪資源，以應對能源轉型等需要，可能因而推高價格，進一步推動去全球化的進程。
黃金不但有助對沖全球不穩定的風險，亦可藉美元儲備地位轉弱而受惠。事實上，去年央行對黃金的需求已飆升至歷史高位，或是俄羅斯入侵烏克蘭後，央行分散儲備、減持美元及歐元所致。
美國鋼鐵公司正是受商品主題影響的例子之一。目前，製造業建設增加及客戶專注於國內供應鏈，為美國鋼鐵需求帶來支持。與此同時，當局因地緣政治憂慮而施行關稅，即使進口增加，亦不足以緩和供應緊張，鋼鐵業的利潤因而上升。
本土基建開支及外判移回本土進行，亦可望令工程及建築公司等工業企業受惠。經歷漫長的下行週期後，行業產能有限，故需求增加可能令市場趨於緊絀，定價能力更見顯著。同樣，向這些工程及建築公司出租設備的服務公司亦有望從中獲益。隨著本土製造中心之間的運輸日趨頻繁，鐵路服務亦可分一杯羹。
在這些趨勢下，自動化及招聘服務應更趨活躍。鑑於移民減少及本地生產需求增加，勞工市場可能更見緊絀，或會令專業招聘服務的需求轉強，而工資增長亦可能推動企業以自動化技術取代人手工作的需求上升。
去全球化已然來臨
在政經因素共同影響下，去全球化趨勢很可能會持續下去，但其發展或會出乎意料，而受惠於市場動態轉變的各行各業則隨週期起伏不定。然而，無論去全球化的發展如何，我們相信這很可能會成為未來的主要市場動力之一。
1 國際貨幣基金組織，2023年。 | 2 全球貿易預警（Global Trade Alert），2023 年。 | 3 截至2022年，對比疫情前水平。國際貨幣基金組織。 | 4 國際能源署，2023年。
投資專家
相關見解
顯示
of
投資見解文章
參考網站連結
相關投資見解
推薦閱讀
顯示
of
投資見解文章
2023年中國股票投資：
聚焦選股之年
中國股市或有潛在風險，惟股票投資組合經理Bo Meunier（張博）相信，對耐心而慧眼選股的投資者而言，這個領域仍呈現吸引機遇。
文章
2023-12-31
戰爭與市場：關係何在？
地緣政局動盪、俄烏人道危機持續下，不少投資者亦難免關注衝突升級對投資組合的潛在負面影響。有見及此，筆者就過往戰爭傾向對資產價格造成的影響闡述一二。
繼續閱讀
2023-03-31
參考網站連結
相關投資見解
重要披露
在未有威靈頓投資管理明確書面批准的情況下，概不可複製或轉載本刊全部或任何部分內容。本文件僅供參考之用，並非任何人士要約或邀請認購威靈頓投資管理（盧森堡）SICAV基金III系列的股份。本文件所載資料不應被視為投資建議，亦非買賣任何股份之推介。基金投資不一定適合所有投資者。所載見解反映作者於撰文時的觀點，可予更改而不作另行通知。投資者於作出投資決定前，務請細閱基金及子基金的產品資料概要、基金招股章程及香港說明文件，以了解詳情（包括風險因素），其他有關文件包括年度及半年度財務報告。
由威靈頓管理香港有限公司刊發。投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。本文件未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。
