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Ahora que ya han transcurrido varios meses de 2025, creemos que la renta fija de alto rendimiento sigue siendo una clase de activo interesante para los inversores. El aumento de la volatilidad y la incertidumbre son aún las notas dominantes en el nuevo régimen macroeconómico, pero el panorama también es favorable para la inversión activa en high yield en vista del posible aumento de la dispersión entre regiones, sectores y emisores.
A nuestro parecer, Europa, cuyo tamaño, diversificación y calidad son mucho mayores que en el pasado, es la región más destacada para la inversión en high yield y puede brindar a los inversores activos excelentes oportunidades de generar alfa.
1. Los rendimientos son atractivos.
Los rendimientos resultan muy atractivos en el entorno actual, y esto configura una propuesta interesante para los inversores. Cabe destacar, además, que, con el tiempo, los rendimientos constituyen un elemento fundamental de la rentabilidad de la inversión. De hecho, nuestros análisis revelan que son un buen indicador de la rentabilidad a largo plazo1.
2. La duración es baja, de modo que mitiga los posibles riesgos asociados a la volatilidad de los tipos de interés.
El mercado internacional de alto rendimiento presenta un perfil de duración corto que, en el caso del europeo, es aun más marcado. Esta circunstancia limita su riesgo de tipos de interés intrínseco frente a carteras de mayor duración. Bajo nuestro punto de vista, se trata de un aspecto decisivo para los inversores en alto rendimiento, pues la dirección de los tipos sigue siendo una variable fundamental en los mercados de renta fija. En un contexto de constante divergencia en las trayectorias de las distintas economías domésticas, es muy posible que las políticas fiscales y los aranceles influyan cada vez más en los mercados a medida que las autoridades monetarias aborden de forma dispar la disyuntiva entre crecimiento e inflación. Estamos convencidos de que los próximos brotes de incertidumbre provocados por la elevada inestabilidad de los tipos podría traducirse en una mayor volatilidad en las valoraciones de los activos de riesgo e intensificar la dispersión entre regiones, sectores y emisores. Una situación que ofrecería a los inversores activos oportunidades excepcionales de gestionar el riesgo y generar alfa.
3. La calidad superior de la deuda europea de alto rendimiento nos lleva a descartar un ciclo de impagos en el horizonte.
Aparte de ser mucho mayor que hace 10 o 20 años y presentar un conjunto de oportunidades muchísimo más amplio, el actual mercado europeo high yield ha experimentado un incremento constante de la calidad. En el presente, si atendemos al índice ICE BofA Euro High Yield Constrained, más de dos terceras partes del mercado tiene una calificación de BB y apenas alrededor del 6,5% de CCC o inferior2. Considerando, en conjunto, la mayor calidad de la composición del mercado local en comparación con ciclos anteriores, con el hecho de que no observamos debilidad en los fundamentales empresariales, no creemos que se avecine un ciclo generalizado de impagos. Por lo tanto, aunque el riesgo de recesión ha aumentado debido a la incertidumbre geopolítica y comercial, consideramos que las tasas de default en Europa probablemente se mantendrán cerca de sus promedios históricos durante los próximos 12 meses. Estamos observando, asimismo, que el mercado de alto rendimiento se comporta de una forma más disciplinada que antes. Muchas operaciones nuevas no se han financiado en el mercado high yield, sino que se han redireccionado hacia otros, como el de crédito privado.
Si bien creemos que el entorno actual sigue presentando oportunidades atractivas en el high yield europeo, una de nuestras convicciones generales es que el mercado de alto rendimiento es muy ineficiente a la hora de incorporar el riesgo de impago, lo que obliga a llevar a cabo un análisis fundamental en profundidad. De cara a 2025 y años posteriores, estaremos atentos a los siguientes temas, que, según nuestro criterio, plantean a los inversores activos tanto riesgos como oportunidades.
Europa sigue enfrentando incertidumbre geopolítica y macroeconómica… pero no todos los emisores se verán afectados por igual
El contexto macroeconómico y geopolítico sigue siendo complejo e incierto. Consideramos que los inversores deben reorientar sus carteras ante una posible mayor dispersión entre sectores y emisores, especialmente frente a las amenazas que podrían derivarse de los aranceles propuestos por el presidente estadounidense Donald Trump (y de eventuales contramedidas). En este escenario, creemos que el análisis a nivel sectorial y de emisor cobra un papel fundamental. Ante un entorno macro incierto, consideramos que comprender la posición competitiva de un emisor —o si cuenta con una 'ventaja competitiva sostenible'— adquiere una importancia creciente. En nuestra opinión, la existencia de dicha ventaja es un fuerte indicador de la calidad del negocio y, por tanto, de su capacidad para mantener márgenes y generar ingresos, incluso frente a shocks exógenos como los aranceles, que pueden afectar especialmente a empresas con cadenas de suministro globales más complejas.
Otro acontecimiento como el de DeepSeek podría debilitar la confianza del mercado en la inteligencia artificial… la prudencia aconseja evitar sectores cuya capacidad ha aumentado
No cabe duda de que la inteligencia artificial ha dado paso a una nueva e ilusionante fase en la actual revolución tecnológica y de que ofrece prometedoras aplicaciones en todos los ámbitos de la sociedad. Sin embargo, resulta difícil predecir quiénes serán los ganadores y los perdedores en esta etapa, y, de manera inevitable, se producirán inversiones de capital mal orientadas. Nos preocupa el elevado nivel de inversión y gasto de capital por encima de la tendencia, así como la posibilidad de que se forme una burbuja debido al enorme nivel de endeudamiento del sector. Por ello, mantenemos ciertas dudas respecto a las perspectivas de las empresas de alto rendimiento con una elevada exposición al tema de la inteligencia artificial; por ejemplo, compañías de utilities que suministran las infraestructuras necesarias para mejorar la capacidad de esta tecnología. Con todo, considerando el ámbito de la tecnología en su conjunto, apreciamos varias oportunidades en proveedores de pagos y de servicios informáticos con ventajas competitivas significativas, como el elevado coste de cambiar de proveedor.
Es posible que la volatilidad del mercado continúe y los diferenciales se amplíen aún más… y los inversores en high yield puedan generar alfa de la mano de buenas oportunidades de revalorización
Si bien los bonos high yield pueden seguir ofreciendo pagos de cupón atractivos, el retorno a la dispersión de diferenciales podría volverse más permanente si la volatilidad en los mercados de renta fija persiste. En nuestra opinión, esto podría brindar a los inversores activos la posibilidad de generar alfa a partir de oportunidades de revalorización. En este entorno, creemos que los inversores activos pueden aportar valor frente a los índices de referencia mediante una selección de crédito fundamental y bottom-up.
Según nuestras estimaciones, el entorno de la renta fija high yield ofrecerá oportunidades interesantes de para los inversores en los próximos 12 meses, siendo los gestores activos potencialmente los mejor posicionados para aprovechar un eventual retorno de la volatilidad del mercado y de los tipos de interés. Nos decantamos por el alto rendimiento europeo frente al estadounidense por su orientación hacia títulos de mayor calidad. Adoptando un horizonte temporal más lejano, estimamos que las inversiones en alto rendimiento seguirán cumpliendo un papel decisivo en la diversificación y la mejora de las carteras de renta fija.
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1 Fuente: Wellington Management. Media de periodos móviles de enero de 1985 a junio de 2023. Si desea leer el análisis completo, consulte el documento Income investing in multi-asset portfolios: tipping the balance in your favour, de septiembre de 2023. | 2ICE Data Indices, LLC («ICEDATA»). Datos a 28 de febrero de 2025. ICE Data, sus afiliadas y sus respectivos proveedores externos declinan toda garantía y representación, expresa y/o implícita, incluidas las garantías de comerciabilidad o idoneidad para un propósito o uso particular, en relación con los índices, los datos de índices y cualquier dato incluido, relacionado o derivado de los mismos. Ni ICE Data, ni sus afiliadas, ni sus respectivos proveedores externos serán responsables por daños o responsabilidades relacionados con la adecuación, precisión, actualidad o integridad de los índices o los datos de índices, o de cualquiera de sus componentes. Los índices y los datos de índices, así como todos sus componentes, se proporcionan “tal cual” y su uso es bajo su propio riesgo. ICE Data, sus afiliadas y sus respectivos proveedores externos no patrocinan, respaldan ni recomiendan a Wellington Management Company LLP ni a ninguno de sus productos o servicios.
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