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El mercado de la biotecnología registró una actividad creciente en 2024, a pesar de la notable volatilidad, impulsada en gran medida por la incertidumbre en torno a los tipos de interés y el entorno político. Los inversores inyectaron una cantidad significativa de capital en empresas de alta calidad a través de distintas vías, incluidas las salidas a bolsa (OPV), que aumentaron a lo largo del año, aunque con resultados dispares.
Las compañías con activos clínicos de menor riesgo son las que más interés están generando entre los inversores en mercados públicos, en las operaciones de fusiones y adquisiciones (M&A) del sector farmacéutico, en las rondas de financiación privada posteriores, e incluso en la reactivación de fusiones inversas.
En cuanto al futuro, conviene ser prudentes con respecto a las OPV a corto plazo de empresas con un alto riesgo clínico debido a la situación de inestabilidad del mercado. Sin embargo, esta incertidumbre podría estimular una mayor actividad en el ámbito de las fusiones y adquisiciones, impulsada por el interés del sector farmacéutico, las posibles reformas de la Comisión Federal de Comercio (FTC) y el creciente atractivo de las empresas privadas como objetivos de adquisición. En nuestra opinión, las perspectivas a largo plazo siguen siendo favorables, ya que la innovación continúa avanzando gracias a la convergencia de los progresos tecnológicos y científicos. Todo apunta a que esta tendencia se acelerará, y que los avances en el desarrollo de fármacos (gráfico 1) generarán cada vez más oportunidades de inversión.
En este breve análisis, abordamos las tres tendencias clave que, en nuestra opinión, cobrarán mayor relevancia en 2025 y más allá.
El mercado de salidas a bolsa en el sector biotecnológico mostró signos de reactivación a principios de 2024 (gráfico 2), con un ligero repunte en el volumen de operaciones (18 frente a 13 en 2023). No obstante, los resultados fueron desiguales: solo cuatro de las 18 OPV cotizaban por encima del precio de emisión a final de año, y la rentabilidad media descendió un 27%. Aunque los datos suponen una mejora frente al desempeño observado en 2023, siguen sin ser suficientes para respaldar, de forma generalizada, nuevas emisiones. En nuestra opinión, las empresas que cuentan con datos clínicos y una base sólida de accionistas estarían mejor posicionadas para debutar con éxito en bolsa, aunque el proceso sigue siendo complejo, lento y cada vez más incierto, dadas las condiciones políticas actuales.
A lo largo de 2024, la actividad de M&A fue elevada, aunque centrada principalmente en adquisiciones de pequeña escala (<5.000 millones de dólares) (gráfico 3), lo que se tradujo en una menor rentabilidad total del capital para los inversores (37.000 millones de dólares en 2024, frente a 140.000 millones en 2023 y 67.000 millones en 2022). Esta moderación se debió, en gran parte, al enfoque antimonopolio de la Administración Biden, aunque esperamos que el volumen de operaciones repunte con la llegada de la Administración Trump y el nuevo liderazgo de la FTC. Además, los departamentos de desarrollo de negocio del sector farmacéutico detectan primas elevadas en empresas en fase comercial, así como riesgos a corto plazo asociados a activos en fase III. Esta situación está llevando a los compradores a optar por acuerdos más pequeños centrados en activos en fases más tempranas, una tendencia emergente impulsada por biofarmacéuticas de mediana capitalización especialmente activas.
Consideramos que esta dinámica, sumada a las dificultades del entorno para las OPV, el elevado coste del capital y la necesidad de liquidez por parte de las gestoras de capital riesgo biotecnológico, podría crear las condiciones ideales para un volumen sin precedentes de operaciones de M&A en el mercado privado. Confiamos en que esta tendencia continúe en el corto plazo, con un posible retorno de las fusiones y adquisiciones a gran escala de empresas cotizadas, en un contexto donde la industria farmacéutica necesita reemplazar ingresos a corto plazo y se prevé una mayor desregulación de la FTC bajo la nueva Administración.
A medida que nos adentramos en el nuevo escenario de inversión en biotecnología en 2025, consideramos que las oportunidades en fase clínica seguirán siendo especialmente atractivas. La financiación destinada a compañías en fase preclínica o centradas en plataformas ha seguido disminuyendo año tras año, tras la intensa actividad registrada en 2021 y 2022 (gráfico 4), una tendencia quizá poco sorprendente si tenemos en cuenta el encarecimiento del capital. En nuestra opinión, esta evolución refleja en parte la rigidez del mercado de OPV, que obliga a muchas empresas a permanecer más tiempo en el ámbito privado y a salir a bolsa en fases más avanzadas y con menor nivel de riesgo. A medida que las compañías progresan hacia etapas más maduras, pueden abrir nuevas vías para captar el interés tanto de los inversores públicos como del sector farmacéutico.
Creemos que los inversores privados seguirán liderando la innovación, y que las empresas más exitosas dispondrán de diversas estrategias para asegurarse un acceso continuado al capital. Si bien la volatilidad del mercado público impone presiones a corto plazo sobre las nuevas emisiones, las fusiones y adquisiciones representan una vía de liquidez cada vez más relevante y, posiblemente, más sólida.
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