威觀聯儲局：2022年鷹聲嘹亮？

一如美國聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）近期於國會證詞，以及其他聯儲局官員的論調所示，12月份的聯邦公開市場委員會（FOMC）加快縮減其大規模購買資產計劃的步伐。在2022年3月計劃結束前的一段時間，聯儲局每月購買美國國庫券及機構抵押擔保證券的數量，將以更快速度下降。而造成這個局面的「元兇」，正是通脹升溫。

美國通脹一直居高不下，超出聯儲局的預測及目標區間，而且有跡象顯示，更多商品與服務領域皆開始呈現這種趨勢。有見勞動力短缺及供應鏈瓶頸造成的通脹壓力大於此前預期，聯邦公開市場委員會在上調通脹預測的同時，亦降低對增長前景的預期。通脹風險加劇，亦促使聯邦公開市場委員會成員的中值預期現時調整為2022年及2023年分別加息三次。委員會發布經濟預測的經修訂摘要後，美國短期國庫券孳息率走高，孳息曲線因而趨平。

聯儲局何時開始縮表？

儘管風險未算迫在眉睫，但市場人士終究會轉趨關注聯儲局何時縮減資產負債表規模（即美國國庫券及機構抵押擔保證券到期後收益不再進行再投資，甚或不再直接發售此類證券）。在始於2015年的緊縮利率週期當中，聯儲局待聯邦基金利率上調至1%後，方開始縮減資產負債表規模。若這次「劇本」類近，則當局可能到2023年年初才開始縮表。

「終極」聯邦基金利率何去何從？

值得一提的是，在最近的經濟預測摘要中，聯儲局並未調整其2.5%的長期聯邦基金利率預測（即終極利率）。而在近期聯儲局向投資經理進行調查時，筆者的回應是認為聯儲局終極利率應為1.75%。筆者認為，該利率水平有助美國經濟接近充分就業，且通脹穩定，並猜測聯儲局屆時或可選擇按兵不動，故終極利率可能遠低於以往加息週期的水平。

新冠疫情仍為未來政策方向的風險

新冠病毒的Omicron變種毒株，為美國以至環球經濟前景進一步蒙上陰霾，目前仍有不少未知數。例如，變種毒株的影響視乎其傳播能力、疫苗對其效用以及其他因素而有很大差異。我們現時掌握的資訊顯示，Omicron已於環球廣泛傳播，而傳播能力遠高於同樣尚在傳播的Delta毒株。另一方面，疫苗製造商表示，針對變種的新疫苗可在六個月內廣泛供應，其中已計算監管批准和大規模分發所需的時間。

筆者正密切關注相關動向，於需要時重新評估新冠疫情對經濟及市場的潛在影響。於撰寫本文時，儘管聯儲局似乎（至少在現時）仍決心繼續政策重拾正軌之路，但原油價格走低以及短期平衡通脹率下跌，亦反映投資者對Omicron的憂慮。