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威觀聯儲局:2022年鷹聲嘹亮?

Jeremy Forster , 固定收益投資組合經理
2022-12-31
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一如美國聯儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)近期於國會證詞,以及其他聯儲局官員的論調所示,12月份的聯邦公開市場委員會(FOMC)加快縮減其大規模購買資產計劃的步伐。在2022年3月計劃結束前的一段時間,聯儲局每月購買美國國庫券及機構抵押擔保證券的數量,將以更快速度下降。而造成這個局面的「元兇」,正是通脹升溫。

美國通脹一直居高不下,超出聯儲局的預測及目標區間,而且有跡象顯示,更多商品與服務領域皆開始呈現這種趨勢。有見勞動力短缺及供應鏈瓶頸造成的通脹壓力大於此前預期,聯邦公開市場委員會在上調通脹預測的同時,亦降低對增長前景的預期。通脹風險加劇,亦促使聯邦公開市場委員會成員的中值預期現時調整為2022年及2023年分別加息三次。委員會發布經濟預測的經修訂摘要後,美國短期國庫券孳息率走高,孳息曲線因而趨平。

聯儲局何時開始縮表?

儘管風險未算迫在眉睫,但市場人士終究會轉趨關注聯儲局何時縮減資產負債表規模(即美國國庫券及機構抵押擔保證券到期後收益不再進行再投資,甚或不再直接發售此類證券)。在始於2015年的緊縮利率週期當中,聯儲局待聯邦基金利率上調至1%後,方開始縮減資產負債表規模。若這次「劇本」類近,則當局可能到2023年年初才開始縮表。

「終極」聯邦基金利率何去何從?

值得一提的是,在最近的經濟預測摘要中,聯儲局並未調整其2.5%的長期聯邦基金利率預測(即終極利率)。而在近期聯儲局向投資經理進行調查時,筆者的回應是認為聯儲局終極利率應為1.75%。筆者認為,該利率水平有助美國經濟接近充分就業,且通脹穩定,並猜測聯儲局屆時或可選擇按兵不動,故終極利率可能遠低於以往加息週期的水平。

新冠疫情仍為未來政策方向的風險

新冠病毒的Omicron變種毒株,為美國以至環球經濟前景進一步蒙上陰霾,目前仍有不少未知數。例如,變種毒株的影響視乎其傳播能力、疫苗對其效用以及其他因素而有很大差異。我們現時掌握的資訊顯示,Omicron已於環球廣泛傳播,而傳播能力遠高於同樣尚在傳播的Delta毒株。另一方面,疫苗製造商表示,針對變種的新疫苗可在六個月內廣泛供應,其中已計算監管批准和大規模分發所需的時間。

筆者正密切關注相關動向,於需要時重新評估新冠疫情對經濟及市場的潛在影響。於撰寫本文時,儘管聯儲局似乎(至少在現時)仍決心繼續政策重拾正軌之路,但原油價格走低以及短期平衡通脹率下跌,亦反映投資者對Omicron的憂慮。

投資啟示

筆者依然認為,美國國庫券孳息曲線或由此趨於平緩,同時發現曲線上的20年期國庫券,經歷近期表現遜於30年期國庫券後,現時潛力最為吸引。若未來債息攀升,預期將有更多資金流入國庫券市場,考慮到國庫券孳息在貨幣對沖基礎上對海外投資者的吸引力則尤甚。此外,受惠於經濟數據相對強勁,加上近期通脹意外利好,美國政府債券市場迄今為止表現出超乎預期的韌力。

作者
jeremy forster
Jeremy Forster
固定收益投資組合經理
美國波士頓

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