- 宏觀策略師
香港, 個人投資者
切換至其他網站
本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點。其他團隊可能觀點各異，或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠，惟概不保證其準確性。
摘要
- 特朗普在兩極的美國總統大選中獲勝，共和黨亦重奪參議院控制權，眾議院則仍存在未知數。
- 特朗普勝選，本已在運行當中的宏觀經濟趨勢很可能加速發展：勞動市場供應（漸見疲弱）、貿易品供應（萎縮），以及財政環境惡化。凡此種種，皆有機會推高近期通脹及加劇通脹波動。
- 鑑於市場預期通脹壓力加劇，債券孳息率已見上升，價格亦有所下跌。供應面配以財政層面的寬鬆措施，皆為在結構上推升孳息率及期限溢價水平的絕佳動力。
- 聯儲局在現時通脹環境下相對安心，於最近減息及暗示後續的減息行動。若財政穩健程度變差及通脹壓力加劇，致使當局信心動搖，則可能再度改變立場。
- 兩極化持續發展。收入不均仍是兩黨制定結構政策的主要考慮因素，解決相關難題將為新政府的一大要務。
特朗普在兩極的美國總統大選中獲勝。雖然勝出的百分比尚未確定，但共和黨在贏得總統選舉的同時也重奪參議院的控制權。另一方面，目前眾議院的選舉結果仍懸而未決。特朗普在激烈的競爭中勝出而重掌白宮，對他來說意義重大。隨著所有選舉結果相繼揭曉，且特朗普開始組建政府並制定優先政策，未來幾天情況將漸見明朗。在市場對大選結果的即時反應以外，下文將探討筆者所關注、相信會隨時間對投資者產生重大影響的更廣泛議題。
進一步探討宏觀經濟趨勢及其投資啟示
特朗普的勝利，或使現存宏觀趨勢加速運行，包括勞動市場供應更見疲弱、貿易品供應進一步萎縮，以及財政環境惡化。凡此種種，均使推近期通脹升溫及中長線通脹加劇波動的機會大大提高，對債券孳息率及期限溢價甚為關鍵水平。債券孳息率在大選前已大幅上升，並可能進一步攀升，與筆者的中期結構分析更趨一致，即十年期國庫券孳息率將於在5.5%至6.0%之間靠穩。供應面配以財政層面的寬鬆措施，皆為在結構上推升孳息率及期限溢價水平的絕佳動力。即使共和黨失守眾議院，筆者認為從明年到2026年內，政府仍極有可能繼續施行財政寬鬆政策，原因是民主黨主導的眾議院或會以減稅政策換取增加開支。
以下是針對這些趨勢的進一步補充：
- 勞動力供應：一如許多其他國家，美國面臨人口結構的挑戰，未來的勞動力增長主要依賴移民。如果其他條件不變，人口結構的問題會導致勞動力短缺更為持久、更高的非加速通脹失業率（NAIRU，即不會令通脹上升的失業率），以及更難平衡通脹和經濟增長。過去12個月，移民激增大幅提升了勞動力供應，但目關水平亦可能已達到頂峰，意味著未來12至24個月內勞動力供應問題可能再次浮現。雖然兩位候選人都支持更嚴格的移民政策，但特朗普的政策更為嚴厲，若其繼續推行遣返計劃則尤甚。
- 貿易品供應：自2009年以來，美國的貿易總量呈結構下降。特朗普在第一任期內通過徵收關稅加劇相關趨勢，惟在此之前貿易限制已在增加；時至今日，其所倡議的貿易政策更加嚴格。我們的研究顯示，全面加徵關稅可能會使明年的經濟增長錄得0.5%至1.0%的跌幅，並使通脹上升1%至 2%。若其他條件不變，貿易品供應的減少會使商品價格對需求更為敏感，並增加通脹持續波動的機會。
- 財政政策：筆者原先預計，美國財政狀況不論何人當選均會惡化，現在看來這種情況可能會更快出現：根據現行法律，未來十年的債務水平很可能大幅上升，甚至達到140%。儘管目前利息成本已經超過國防開支（為歷來首次），筆者認為反映決策當局憂慮債務水平的跡象仍屬有限。
- 聯儲局對貨幣政策的調整：聯儲局在現時的通脹環境下相對安心，故早前已採取減息行動。從即時通脹水平來看，這種信心實屬合理；惟若聯儲局對通脹信心動搖（筆者認為可能性隨時間不減反升），當局則很可能會再次改變策略：首先暫停減息週期，而必要時可能會在明年後段再次加息。然而，鑑於新政府期望總統團隊在更大程度上參與制定貨幣政策，當局未來進行相關決策時或會受到影響。
- 兩極分化：這是筆者過去十年間愈加關注，且仍在加劇的風險。從某些角度來看，美國如今的兩極分化程度已為歷來最高，甚至超過南北內戰時期。筆者亦認為貧富差距仍然是造成兩極分化的主要原因，亦是兩黨在制定結構政策時的重要考慮因素。解決相關難題需時數年，並將為新政府必須面對的一項重大挑戰。
總括而言，筆者認為上述趨勢將繼續發展，惟特朗普勝選或令相關趨勢顯著加速。在本次選舉週期的餘下時間，我們會密切關注特朗普內閣人選安排及實施政策的次序。
