Outlook sull'asset allocation

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni statunitensi. Riteniamo che la solidità degli utili e i continui investimenti legati all’intelligenza artificiale continuino a fornire sostegno, ma che queste dinamiche positive siano controbilanciate da una partecipazione sempre più ristretta ai rialzi di mercato, dagli interrogativi sul finanziamento e sulla sostenibilità del ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale, nonché dai potenziali fattori sfavorevoli derivanti dagli elevati livelli di emissioni previste. Nel loro insieme, questi fattori ci inducono a essere costruttivi sui fondamentali sottostanti, ma neutrali sulle azioni statunitensi.

Il nostro orientamento neutrale sull’azionario europeo, escluso il Regno Unito, rimane invariato. Gli utili resilienti e il miglioramento del contesto macroeconomico hanno ridotto i rischi al ribasso che in precedenza sostenevano la nostra posizione più cauta. Tuttavia, le persistenti sfide strutturali e le considerazioni in termini di valutazione continuano a limitare il potenziale di rialzo, lasciando il bilancio dei rischi sostanzialmente equilibrato.

Manteniamo la sottoponderazione delle azioni britanniche rispetto alle emergenti. Pur in presenza di un contesto di crescita ancora debole, la resilienza degli utili del settore energetico, il proseguimento dell’attività di M&A e le valutazioni relativamente interessanti offrono un certo sostegno, inducendoci a ridurre il nostro sottopeso.

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni giapponesi. La solidità degli utili è stata generalizzata, con revisioni al rialzo nei settori bancario e industriale, nonché nei segmenti dei semiconduttori e dell'intelligenza artificiale. È inoltre probabile che un rafforzamento dello yen crei vincitori e vinti all’interno del mercato, anziché determinare una debolezza generalizzata. Tuttavia, le notevoli incertezze macroeconomiche e politiche continuano a limitare la nostra convinzione di passare a una posizione positiva.

Manteniamo una sovraponderazione sull'azionario dei mercati emergenti, sebbene abbiamo moderato la nostra posizione in linea con la nostra view più misurata sull'azionario globale. Nel lungo periodo, le valutazioni interessanti e l'esposizione alle catene di approvvigionamento legate all'AI nell'Asia orientale continuano a essere fattori favorevoli. Dal punto di vista tattico, tuttavia, la forte performance relativa, la mancata estensione dei rialzi a un numero più ampio di titoli e i venti contrari derivanti dall'apprezzamento del dollaro statunitense giustificano una minore convinzione ai livelli attuali.

Manteniamo una sovraponderazione sui tassi statunitensi rispetto ai tassi tedeschi. Gli attuali livelli di rendimento offrono un carry interessante e potrebbero fornire un margine di apprezzamento del capitale se la crescita statunitense dovesse rallentare o l'inflazione dovesse diminuire più rapidamente del previsto. Sebbene i rischi fiscali e di emissione rimangano rilevanti sulla parte lunga, riteniamo che l'attuale livello dei rendimenti rappresenti un punto di partenza più interessante per i titoli di Stato statunitensi.

Manteniamo la nostra view di sottopeso sui titoli di Stato dell'Europa (Regno Unito escluso), sebbene tale sottoponderazione sia ora espressa solo attraverso i tassi tedeschi, poiché riteniamo che il crescente impatto del programma di stimolo fiscale possa esercitare un'ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti dei Bund. Al contrario, abbiamo aggiornato la nostra valutazione sui tassi francesi passando da una sottopesatura a un posizionamento neutrale, alla luce dei recenti forti movimenti di mercato.

Siamo passati a una posizione neutrale sui titoli di Stato giapponesi, dopo aver mantenuto in precedenza una sovraponderazione molto modesta. Nonostante la rivalutazione, le prospettive di politica monetaria rimangono poco chiare e non riteniamo più che vi siano argomentazioni sufficientemente convincenti per mantenere una view positiva.

Manteniamo una view neutrale sul credito investment-grade. I fondamentali solidi potrebbero fornire supporto, ma gli spread offrono un valore limitato ai livelli attuali. A livello regionale, l’Europa offre un contesto relativamente più favorevole, con indicatori di leva finanziaria e di sostenibilità del debito più solidi e una minore esposizione ai significativi volumi di emissioni attesi negli Stati Uniti. Tuttavia, il recente sell-off dei titoli di Stato francesi ha avuto ripercussioni anche sugli spread corporate, inducendoci a mantenere il nostro orientamento neutrale.

A nostro avviso, i mercati high yield continuano a essere sostenuti da un carry interessante e da aspettative di default generalmente stabili. Tuttavia, riteniamo anche che gli spread offrano una protezione limitata contro un significativo deterioramento del contesto economico o societario, il che ci porta a mantenere la nostra posizione neutrale.

Abbiamo anche una posizione neutrale sul debito dei mercati emergenti. Dal nostro punto di vista, le valutazioni del mercato nel suo complesso offrono un’attrattiva limitata e le prospettive saranno probabilmente influenzate più dalle differenze tra i vari Paesi che da un miglioramento generalizzato della classe di attività. Ciò non ci consente di avere una convinzione sufficiente per adottare una visione più positiva.