Prospettive di asset allocation

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni statunitensi. Pur rimanendo costruttivi sul mercato statunitense, le opportunità di investimento appaiono sempre più specifiche a livello di singoli titoli. Le correlazioni tra azioni sono infatti prossime ai minimi degli ultimi anni, un elemento che, al momento, supporta il nostro orientamento neutrale.

Manteniamo la nostra moderata sottoponderazione sulle azioni europee, Regno Unito escluso. Il contesto degli utili rimane meno convincente rispetto ad altre regioni, mentre il rischio di stagflazione appare più pronunciato. Le valutazioni elevate rappresentano un ulteriore elemento a sostegno della nostra posizione moderatamente cauta.

Manteniamo ancora una modesta sottoponderazione per le azioni del Regno Unito. La crescita degli utili rimane contenuta e vediamo pochi fattori in grado di innescare un più ampio rialzo delle valutazioni. Sebbene le aziende del Regno Unito siano state recentemente oggetto di acquisizioni da parte di società estere, questa attività di acquisizione si è concentrata principalmente su società a media e piccola capitalizzazione. Alla luce di questo contesto, continuiamo a trovare opportunità più interessanti altrove.

Manteniamo una posizione neutrale sulle azioni giapponesi. Pur continuando a osservare progressi nelle riforme aziendali, la maggiore volatilità macroeconomica e dello yen, insieme alle valutazioni elevate, ci inducono a mantenere una posizione attendista.

Manteniamo una sovraponderazione sull’azionario dei mercati emergenti. I mercati emergenti rimangono la nostra regione preferita all'interno dell'asset class, con valutazioni vicine ai livelli più interessanti dell'ultimo decennio. Il settore tecnologico asiatico continua a trainare gran parte della crescita degli utili e manteniamo una forte convinzione nel tema delle infrastrutture legate all'IA, in un contesto di riduzione della leva finanziaria ancora in corso nel mercato azionario sudcoreano. Guardando al futuro, vediamo margini per un ampliamento del rally, con i prezzi delle materie prime che rappresentano un fattore di supporto per gran parte dell'America Latina.

Siamo passati a una posizione di sovrappeso sui tassi statunitensi rispetto a quelli tedeschi. Sebbene l'inflazione e i rischi fiscali negli Stati Uniti rimangano al centro dell'attenzione, riteniamo che siano già in gran parte incorporati negli attuali livelli di rendimento. Con l'inflazione apparentemente in fase di stabilizzazione e i rendimenti reali che rimangono elevati, vediamo un profilo rischio/rendimento interessante nella duration statunitense.

Abbiamo rivisto a sottopeso la nostra posizione sui titoli di Stato dell'Europa (Regno Unito escluso), riflettendo le nostre view sia sulla Germania sia sulla Francia. In Germania, riteniamo che il periodo di maggiore pessimismo sulle prospettive di crescita sia ormai alle nostre spalle. Con la stabilizzazione degli indicatori di attività e il rafforzamento dello stimolo fiscale, vediamo margini per una pressione al rialzo sui rendimenti dei Bund nel corso del tempo. In Francia, l'incertezza fiscale e politica più persistente rimane una sfida chiave per il futuro, a sostegno della nostra posizione di sottopeso.

Abbiamo rivisto al rialzo la nostra valutazione sui tassi giapponesi portandola a una piccola sovraponderazione. Sebbene permangano incertezze sulla politica monetaria e fiscale, riteniamo che gli investitori siano sempre più premiati per questi rischi. Anche la domanda interna di titoli di Stato giapponesi è rimasta solida, mentre un interessante carry fornisce un ulteriore cuscinetto.

Manteniamo una posizione neutrale sul credito investment grade. Sebbene i rendimenti complessivi rimangano interessanti, gli spread restano contenuti, riducendo l'attrattività delle valutazioni agli attuali livelli di mercato.

Manteniamo una posizione neutrale sul credito high yield. Sebbene il carry rimanga interessante, gli spread si sono compressi e vediamo poco valore ai livelli attuali.

Manteniamo una view neutrale sul debito dei mercati emergenti. Sebbene siamo relativamente più ottimisti nelle nostre view su questa asset class, le incertezze sulle prospettive energetiche e le tensioni in Medio Oriente impongono cautela. Individuiamo opportunità interessanti nei segmenti high yield del debito dei mercati emergenti, ma osserviamo che gli spread sono tornati ai livelli precedenti al conflitto con l'Iran, suggerendo un valore limitato alle valutazioni attuali.