Prospettive di asset allocation

Manteniamo invariata la nostra posizione neutrale sulle azioni statunitensi. Sono aumentati i dubbi sulla tenuta del ciclo di investimento nell'intelligenza artificiale, in particolare alla luce delle preoccupazioni relative agli accordi di finanziamento circolare e alla dipendenza da un numero relativamente limitato di partecipanti. Nei prossimi 12 mesi, l'incremento previsto delle emissioni potrebbe contribuire a contenere i rendimenti. Nel complesso, continuiamo a ritenere favorevoli i fattori sottostanti, ma preferiamo concentrare le nostre preferenze regionali su altri mercati azionari.

Abbiamo adottato una posizione neutrale sulle azioni europee, Regno Unito escluso. La regione ha registrato una stagione degli utili solida, mentre il quadro macroeconomico mostra segnali di miglioramento. Complessivamente, questi sviluppi hanno attenuato i rischi al ribasso che in precedenza sostenevano la nostra posizione di sottopeso. Tuttavia, le sfide strutturali e le considerazioni sulla valutazione continuano a limitare il potenziale rialzo.

Manteniamo la nostra moderata sottoponderazione sulle azioni britanniche. Le prospettive sugli utili per il mercato delle large cap rimangono strettamente legate al settore energetico, mentre individuiamo relativamente pochi fattori in grado di innescare una maggiore crescita degli utili nel mercato più ampio. Nonostante le valutazioni rimangano relativamente interessanti, le prospettive degli utili risultano meno convincenti rispetto a quelle dei mercati emergenti, rafforzando così la nostra continua preferenza per questi ultimi.

La nostra posizione sulle azioni giapponesi resta neutrale. Gli utili si sono mantenuti solidi, mentre i progressi nelle riforme aziendali continuano a sostenere la crescita nel medio periodo. Tuttavia, la crescente incertezza sulle politiche fiscali e monetarie, unita alla conseguente volatilità dei mercati valutari e macroeconomici, potrebbe indebolire il sentiment e spingerci, per il momento, a mantenere un approccio attendista.

Manteniamo una posizione di sovrappeso sui mercati emergenti (ME), pur riducendola marginalmente dopo la recente ripresa. I mercati emergenti restano la nostra regione preferita, sostenuti dalla loro esposizione alla catena di approvvigionamento dell'IA e da prospettive di crescita degli utili più favorevoli rispetto ad altri mercati, in particolare al Regno Unito. L'indebolimento del dollaro statunitense e aspettative meno restrittive sui tassi d'interesse offrono ulteriore supporto, ma la solida performance registrata dall'inizio dell'anno suggerisce di adottare un posizionamento più misurato.

Manteniamo una sovraponderazione sui tassi statunitensi rispetto ai tedeschi. I dati statunitensi più recenti hanno sorpreso positivamente, ma riteniamo che ciò sia la prova di una stabilizzazione piuttosto che di una rinnovata accelerazione della crescita. Sebbene i rischi fiscali e legati alle emissioni rimangano rilevanti per i titoli a più lunga scadenza, riteniamo che la soglia per un'ulteriore svendita sostanziale dei tassi statunitensi sia relativamente alta ai livelli attuali.

Manteniamo una posizione di sottopeso dei titoli di Stato dell'Europa (Regno Unito escluso), in linea con le nostre view sia sulla Germania che sulla Francia. In Germania, il miglioramento dei dati economici e il graduale stimolo fiscale potrebbero esercitare una pressione al rialzo sui rendimenti dei Bund nel corso del tempo. In Francia, le prospettive limitate di un consolidamento fiscale credibile e la persistente incertezza politica determinano la nostra posizione di sottopeso.

Manteniamo una modesto sovrappeso sui titoli di Stato giapponesi. Le incertezze legate alle politiche fiscali e monetarie permangono, ma riteniamo che il significativo repricing dei rendimenti compensi sempre più gli investitori per tali rischi.

Manteniamo una posizione neutrale sul credito investment grade. I rendimenti all-in rimangono interessanti e i fondamentali sono solidi, ma gli spread sono ridotti e offrono uno spazio limitato per un'ulteriore compressione.

Manteniamo una visione neutrale sul credito high yield. Il carry rimane favorevole e non vediamo un netto peggioramento delle inadempienze, ma gli spread ridotti lasciano un valore limitato ai livelli attuali.

Manteniamo un posizionamento neutrale sul debito dei mercati emergenti. Sebbene gli spread complessivamente contenuti limitano l'attrattiva dell'asset class, la dispersione presente sul mercato crea opportunità selettive tra i titoli di credito a rendimento più elevato. Nel complesso, tuttavia, le valutazioni non sono sufficientemente allettanti da giustificare una posizione di sovrappeso.