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Yolanda Courtines
, CFA
- Equity Portfolio Manager
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Insights und märkte
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Deutschland (Germany), Professionelle Anleger
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Die zum Ausdruck gebrachten Ansichten sind diejenigen des Autors bzw. der Autorin zum Zeitpunkt der Verfassung dieses Dokuments. Andere Teams können andere Ansichten vertreten und andere Anlageentscheidungen treffen. Der Wert einer Anlage kann gegenüber dem Zeitpunkt der ursprünglichen Investition steigen oder sinken. Von externen Anbietern stammende Daten werden zwar als verlässlich erachtet, doch gibt es keine Garantie für ihre Richtigkeit. Nur für professionelle, institutionelle oder zugelassene Anleger.
Nach fast drei Jahrzehnten moderaten Wachstums, niedriger Inflation und stetig sinkender Fremdkapitalkosten sehen sich die Unternehmen nun mit einem völlig veränderten Konjunkturumfeld konfrontiert, das von großer Unsicherheit und drastisch steigenden Zinsen geprägt ist. Nur die Zeit wird zeigen, wie sich dies langfristig auf Aktienanlagen auswirken wird. In einem ersten Schritt sollten Anleger unserer Meinung nach jedoch die Widerstandsfähigkeit der Unternehmen in ihren Kernportfolios einer Prüfung unterziehen. Die konkreten Auswirkungen höherer Zinsen und eines schwierigeren Konjunkturumfelds werden von Sektor zu Sektor und von Branche zu Branche unterschiedlich sein, aber der Schlüssel liegt unserer Meinung nach darin, qualitativ hochwertige Unternehmen zu finden, die gut gerüstet sind, um diesen widrigen Bedingungen zu trotzen. Nachfolgend finden Sie einige der wichtigsten Eigenschaften, nach denen wir – unabhängig von Sektor oder Branche – Ausschau halten.
Qualität der Kapitalallokation
Wenn die Zinsen und damit auch die Finanzierungskosten steigen, ist es aus unserer Sicht umso wichtiger, Managementteams sowie Leitungs- und Kontrollgremien zu finden, die in der Lage sind, ihr Kapital längerfristig effektiv einzusetzen. Ein umsichtiger Umgang mit dem Kapital der Aktionäre ist natürlich ein Merkmal, das wir auf der Suche nach nachhaltigen langfristigen Erträgen immer berücksichtigen sollten. Wir sind jedoch der Ansicht, dass das aktuelle Umfeld eine noch genauere Prüfung der Bilanzen erfordert. Unternehmen mit soliden Liquiditätsreserven und geringer Verschuldung sind eher in der Lage, einen Anstieg der Kreditkosten zu verkraften, ohne sich weiter verschulden zu müssen. Außerdem verfügen sie über die finanziellen Mittel, um die Chancen zu nutzen, die sich aus etwaigen Verwerfungen ergeben.
Diversifizierung von Umsatzströmen und Preissetzungsmacht
Der Zugang zu diversifizierten Einnahmequellen ist in diesem Umfeld ein wichtiges Merkmal, da er dazu beitragen kann, die Auswirkungen von Zinsschwankungen in einzelnen Regionen oder Sektoren abzumildern. Diese Diversifizierung muss jedoch mit einer gewissen Preissetzungsmacht einhergehen, damit die Einnahmen nicht wegbrechen. Die für uns interessanten Unternehmen sind in der Regel Marktführer, die einen größeren Spielraum bei der Anpassung ihrer Produktpreise haben. Dies trägt dazu bei, die höheren Zins- und Inputkosten auszugleichen und die Margen zu stützen.
Eine starke Unternehmenskultur
Arbeitgeber, die sich um ihr Personal kümmern, können die Motivation und das Engagement ihrer Mitarbeiter auch in schwierigen Zeiten erhalten, was zu einer stärkeren Bindung an das Unternehmen und zu einer Senkung der Einstellungs- und Ausbildungskosten beitragen kann. Wir sind der Meinung, dass dies nach wie vor eine unterschätzte Quelle von Resilienz und Stabilität ist, die aber angesichts des anhaltenden Arbeits- und Fachkräftemangels immer wichtiger wird.
Vertrauen und Stabilität der Anleger
Der Zugang zu stabilen Finanzierungsströmen ist in Zeiten knapper werdender Kredite und steigender Zinsen ein struktureller Vorteil. Unternehmen mit guten Stewardship-Standards haben in der Regel eine klare Führungsposition in ihren Märkten erreicht und können hohe Renditen für ihre Aktionäre vorweisen. Hierdurch wird das Vertrauen der Investoren gestärkt, was die Kapitalkosten senkt und dazu beiträgt, den Zugang zu Finanzmitteln langfristig zu sichern.
Zusammengenommen bieten diese Einschätzungskriterien unserer Meinung nach einen hilfreichen Rahmen für die Beurteilung der Widerstandskraft, wobei sich die Qualität der Stewardship-Praktiken als gemeinsamer Nenner herauskristallisiert. Das bedeutet natürlich nicht, dass Unternehmen, die unserer Einschätzung nach gute Stewardship-Qualitäten aufweisen, gegen steigende Zinsen, Preisdruck und Arbeitskräftemangel völlig immun sind. Dank eines robusten Geschäftsmodells sind sie jedoch tendenziell widerstands- und anpassungsfähiger. In der Regel sind sie in ihrem Marktsegment führend und verfügen über eine gesunde Bilanz, robuste Corporate-Governance-Standards und eine starke Unternehmenskultur.
Wo sind diese Unternehmen mit guten Stewardship-Qualitäten zu finden?
Unternehmen mit diesen Eigenschaften finden sich in allen Branchen und Regionen, wie einige Beispiele aus unserem eigenen Portfolio zeigen:
- Prologis: Dieser Anbieter von Logistikimmobilien ist unseres Erachtens aufgrund seines begrenzten Finanzierungsbedarfs, des umfangreichen Kapitalpolsters, das für opportunistische Investitionen zur Verfügung steht, und seines wachsenden Einnahmenstroms aus wertsteigernden Dienstleistungen im Branchenvergleich in der aktuellen Hochzinsphase gut positioniert. Darüber hinaus ist das Unternehmen in der Lage, die Mieten trotz des schwierigeren wirtschaftlichen Umfelds weiter anzuheben, um auf Marktniveau zu bleiben.
- Home Depot: Dieser führende Baumarktbetreiber hat sich unserer Meinung nach gut auf die steigenden Kapitalkosten eingestellt und reinvestiert seine hohen Renditen in seine Stakeholder. Insbesondere hat das Unternehmen beschlossen, die Investitionen in die Belegschaft zu beschleunigen und die Löhne auf breiter Front anzuheben. Dies war ein proaktiver Schritt des Einzelhändlers, der auf der Erkenntnis beruhte, dass zufriedenere und engagiertere Mitarbeiter ein besseres Kundenerlebnis schaffen.
- Mitsubishi UFJ Financial Group: Die Resilienz dieses Finanzdienstleisters beruht aus unserer Sicht auf seiner soliden Bilanz und seiner konservativen Kreditvergabepraxis, da er aufgrund des anhaltenden Niedrigzinsumfelds in Japan langfristig immer effizienter werden musste. Die Bank stellt nicht nur sicher, dass sie für eine weniger restriktive Zinskurvenpolitik an ihrem japanischen Heimatmarkt gut gerüstet ist, sondern konzentriert sich auch stark auf ihre Aktionäre und die Verbesserung der Qualität ihrer Kapitalallokation in einem Umfeld steigender Zinsen.
Abschließende Überlegungen
Für Aktienanleger bedeutet der derzeitige Umbruch, dass das Risiko und die Volatilität zunehmen, während die Unternehmen versuchen, sich an die neuen Rahmenbedingungen anzupassen. Wir sind der Ansicht, dass Anleger durch eine aktive Fokussierung auf Branchenführer unter Berücksichtigung von Stewardship-Standards nicht nur die Widerstandsfähigkeit ihres Portfolios erhöhen, sondern auch das Potenzial für nachhaltige langfristige Erträge über den gesamten Zyklus hinweg steigern können.
Die oben aufgeführten Beispiele dienen lediglich der Veranschaulichung und sind nicht als repräsentativ für tatsächlich gehaltene Positionen zu sehen. Es sollte nicht davon ausgegangen werden, dass ein Kunde in diese (oder ähnliche) Beispiele investiert ist oder dass eine Anlage in die Beispiele profitabel ist oder sein wird. Die tatsächlich gehaltenen Positionen unterscheiden sich von Kunde zu Kunde, und es besteht keinerlei Garantie, dass das Mandat eines bestimmten Kunden diese Beispiele halten wird.
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