証券化商品セクターに吹く4つの追い風

ここ数カ月間、持続的な高インフレ、米国金利上昇への不安感、これらのリスクが経済や市場に混乱をもたらす可能性について、投資家の懸念が拡大しています。ロシアとウクライナでの地政学的な緊張の高まりにより、金融市場およびマクロ経済環境も一層複雑になっています。こうした困難な状況で、私たちが証券化クレジット資産クラスの追い風になると考える4つの主要テーマに焦点を当て考察します。

1. 金利上昇耐性：より広範な証券化分野のサブセクターの多くは、デュレーションが比較的短いもしくは変動利付証券として発行される、またはその両方に該当し、いずれも金利上昇局面では恩恵を受けるでしょう。一般的に、デュレーションが短いほど金利上昇に対する感応度が低くなり、変動利付債では金利上昇に伴いより高い利率に更改されるため、より大きな収益を生む可能性があります。

2. インフレの恩恵を受ける可能性：証券化商品セクターでは、裏付け資産の多くが実物資産であり、インフレ局面ではヘッジ効果が一部で期待できます。また、賃金上昇は、企業の利益率を圧迫する可能性がある（企業の信用や株式へのマイナスの影響が考えられる）一方で、消費者にとってはプラスとなる可能性が高く、結果として、証券化商品の担保資産の各種ローンのデフォルト率低下につながると考えられます。

3. インカムと短いスプレッド・デュレーション：マクロ経済の不確実性が高まる中、最近では多くの投資家が十分なインカム水準を保ちながらの「ディリスク（リスク削減）」を模索しています。こうした状況では、証券化商品のサブセクターの中でスプレッド・デュレーションが比較的短い商品は、他の債券資産にはない魅力的なバリュー・プロポジションを提供する可能性があります。

4. 強靭なファンダメンタルズ：

• a. ノン・エージェンシー住宅ローン担保証券（RMBS）

• b. 商業不動産担保証券（CMBS）

• c. 資産担保証券（ABS）

• d.ローン担保証券（CLO）：バンクローンのデフォルト率は、歴史的な低水準で推移しており、2022年も適度に良好な状態が続くと予想されます。また、格付け会社は、新型コロナウイルスのパンデミック（世界的大流行）時に格下げされたCLOの多くを格上げする「キャッチアップ（修正）」を実施しており、大部分のCLOはその恩恵を受けるでしょう。

過去のパフォーマンスとの比較

私たちは、最近の米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げサイクルを過去と照らし合わせ、金利上昇局面において、証券化クレジット商品が他の主要な債券セクターと比較してどのようなパフォーマンスを示したかを確認しました。証券化商品では、代理として採用可能な、すべてを包含する市場指数が存在しないため、代わりとして私たちが代表的であると考えるさまざまなサブセクターに主に目を向けました。図表1に示される通り、証券化商品のサブセクターは、金利上昇局面では総じてパフォーマンスが良く、プラスのトータルリターンを生み出しています。

まとめ

クレジットスプレッドは、パンデミック発生時に到達した水準からは大幅に縮小したものの、証券化資産クラスは他の多くの債券セクターのスプレッドと比較し、引き続き魅力的なリスク・リターン特性を提供すると考えます。実際に多くの証券化商品のサブセクターは、今後数か月にわたり、インフレと金利上昇の恩恵を受ける可能性があります。

現在、ロシアによるウクライナ侵攻に起因する市場での激しい売りは、証券化資産クラスに投資する上で魅力的なタイミングと捉えており、私たちは引き続きそのファンダメンタルズに確信を持っています。また、長期的な戦略的観点では、証券化資産クラスは、多くのポートフォリオにおいて、構造的かつ分散投資としての役割を果たすことができると考えています。