Der durch den anhaltenden Konflikt zwischen den USA und dem Iran ausgelöste weltweite Energieversorgungsengpass entwickelt sich zu einem breiteren inflationären Schock, der länger als derzeit von den Märkten erwartet andauern könnte. Als Nettoenergieimporteur mit schwindenden Vorräten ist Europa besonders anfällig für steigende Energiepreise, und die Kerninflation liegt teilweise bereits über den Erwartungen. Dieser schleichende Inflationsdruck könnte die Inputkosten in die Höhe treiben und die Preissetzungsmacht europäischer Unternehmen sowie ihre Fähigkeit auf die Probe stellen, mit weniger Ressourcen Mehrwert für ihre Kunden zu schaffen.

Auf den ersten Blick könnten dies schlechte Neuigkeiten für europäische Aktien generell sein. Tatsächlich wirkt sich die Inflation aber nicht auf alle Unternehmen gleich aus, und wir halten diese Umfeld für eine großartige Gelegenheit, um den Fokus auf fehlbewertete Aktien mit robusten Bilanzen zu legen. Für einige Unternehmen bedeuten höhere Inputkosten eine direkte Belastung der Gewinnmargen. Für andere könnte eine höhere Inflation dagegen bedeuten, dass sie höhere Erträge generieren und das Leistungsversprechen für ihre Kunden verbessern können.

Chancen durch Fehlbewertungen

Da die Märkte einen Inflationsabschlag meist undifferenziert vornehmen, lautet die zentrale Frage für Anleger, welche Unternehmen falsch bewertet werden – sei es, weil der Markt sie als übermäßig anfällig in Bezug auf Inflation einstuft oder weil er die Tatsache außer Acht lässt, dass sie trotz steigender Preise bis zu einem gewissen Grad von der Inflation profitieren können. Wir bevorzugen daher Unternehmen,die über mehr Preissetzungsmacht verfügen oder trotz hartnäckiger Inflation Marktanteile gewinnen können. Dagegen nehmen wir Abstand von Unternehmen, die weniger gut gegen höhere Inputkosten abgeschirmt sind.

Dabei finden wir Anlagechancen in einer ganzen Reihe von Sektoren und haben im Folgenden einige besonders interessante Beispiele aufgeführt:

• Eine große Supermarktkette, die sich bereits an ein schwieriges Umfeld im Lebensmittelvertrieb angepasst hat, indem sie ihr Kundenangebot in Bezug auf Preis, Sortiment und Komfort geschärft hat – ein entscheidender Vorteil in einem inflationären Umfeld. Lebensmittel sind ein Grundbedarf, das Einkaufsverhalten hängt aber stark von Vertrauen und dem wahrgenommenen Preis-Leistungs-Verhältnis ab. Wenn die Haushaltsbudgets unter Druck geraten, konzentrieren die Verbraucher ihre Ausgaben eher auf Einzelhändler, die Verlässlichkeit, attraktive Preise und eine breite Auswahl bieten. Die Größe dieses Einzelhändlers verschafft ihm Einkaufsvorteile und Verbesserungen bei der Umsetzung der Unternehmensstrategie haben ihm dabei geholfen, das Preisimage zu festigen und Marktanteile zu gewinnen.
• Ein führender Elektrogroßhändler, der mehr als eine Million Elektroprodukte und -komponenten an Bauunternehmer, Industriekunden und Endmärkte der Baubranche verkauft. Unseres Erachtens sollte das Unternehmen angesichts der essenziellen Natur seiner Produkte, der Komplexität seines Angebots und seiner Rolle als praktischer One-Stop-Shop für Handwerks- und Bauunternehmen in der Lage sein, effektiver als andere Unternehmen höhere Produktpreise an die Kunden weiterzugeben. Darüber hinaus ist das langfristige Umsatzpotenzial des Unternehmens attraktiv. Der Anteil elektrischer Komponenten in Gebäuden und Infrastruktur nimmt zu, da Kunden zunehmend auf Wärmepumpen, Ladestationen für Elektrofahrzeuge, Solarbatterien, vernetzte Systeme, Automatisierung und fortschrittlichere Gebäudesteuerungstechnik setzen. Die Bemühungen Europas um eine höhere Energieeffizienz und geringere Abhängigkeit von importierter Energie sollten diesen Trend noch verstärken.
• Ein führender Anbieter von Dämmstoffen, der Kunden dabei helfen könnte, sich an ein Umfeld mit höheren Energiekosten anzupassen. Sein Produktangebot verbessert die Energieeffizienz von Gebäuden und bietet gleichzeitig eine hohe Feuerbeständigkeit. Dies ist von besonderer Relevanz, weil ein großer Anteil des europäischen Energieverbrauchs auf Gebäude entfällt. Die Wärmedämmung von Gebäuden ist eine der direktesten Möglichkeiten, Energiekosten zu senken, die Auswirkungen des Klimawandels zu mindern und Kunden und Unternehmen vor den Unabwägbarkeiten importierter Energie zu schützen. Das Unternehmen dürfte außerdem von strikteren Baunormen, Brandschutzvorschriften, Sanierungsmaßnahmen und den allgemeinen Bemühungen profitieren, die Energieeffizienz von Wohnraum und Infrastruktur in Europa zu verbessern. Es verfügt über eine solide Bilanz, was in einem Umfeld mit höheren Zinsen von Vorteil ist und ihm die Flexibilität verleiht, über den gesamten Konjunkturzyklus hinweg weiter zu investieren. Auch wenn das Unternehmen nicht immun gegen eine schwächere Entwicklung im Bausektor ist, halten wir es für gut positioniert in einem Umfeld, in dem sich Energieeffizienz und Gebäudesicherheit allmählich von einer freiwilligen Aufwertung zu einer wirtschaftlichen Notwendigkeit entwickeln.

Die Vorteile eines antizyklischen Denkansatzes

Diese Beispiele veranschaulichen, weshalb die Inflationsentwicklung in Europa unseres Erachtens für aktive Investoren nicht durchweg negativ sein muss. Nach unserer Erfahrung ist es möglich, auf Basis von Bottom-Up-Analysen trotz des schwierigen Konjunkturumfelds attraktive Anlagen mit klarem Outperformancepotenzial gegenüber Wettbewerbern zu finden. Die Inflation erzeugt zwar Druck, aber auch Streuung. Ausgewählte Einzelhandelsunternehmen können davon profitieren, dass Verbraucher zunehmend preisbewusst werden; neue innovative Unternehmen können davon profitieren, dass Kunden nach kostengünstigeren Lösungen suchen, und Unternehmen, deren Produkte oder Dienstleistungen für den Strukturwandel in Europa unverzichtbar sind, könnten von dauerhafter Preissetzungsmacht profitieren. In allen Fällen ist die Gemeinsamkeit nicht Immunität gegenüber der Inflation, sondern die Fähigkeit, Kunden dabei zu helfen, sich an eine Welt mit höheren Kosten anzupassen, und im Vergleich zur Konkurrenz wettbewerbsfähig zu bleiben.