Die Anleger müssen sich gerade in einem neuen Wirtschaftsumfeld zurechtfinden, mit erhöhten geopolitischen Spannungen, wachsenden Unterschieden bei der Geld- und Fiskalpolitik und Phasen mit deutlich erhöhter Marktvolatilität. Die Ungewissheit in Zusammenhang mit diesem sich immer noch entwickelnden neuen Umfeld mag zwar beunruhigend sein. Unseres Erachtens entstehen hierdurch aber auch Chancen für aktive Investoren, die in der Lage sind, Unternehmen zu finden, die auf diese schwankungsanfälligeren Bedingungen besser vorbereitet sind. In diesem Artikel erörtern wir ein Anlagemodell, das sich darauf konzentriert, die besonderen Qualitäten einer guten Unternehmensführung zu erkennen. Dabei sollen Unternehmen mit starken Führungsteams identifiziert werden, die langfristig für attraktive Aktionärsrenditen sorgen und dabei auch die Belange aller anderen Interessengruppen im Blick haben. Durch hohe Standards und eine konsequente Anwendung dieses Modells zur Zusammenstellung eines Portfolios aus führenden Stewardship-Unternehmen können Anleger das langfristige Potenzial für attraktive und wiederkehrende Erträge entsprechend einer Aktienkernallokation verbessern.

Ein volatiles makroökonomisches Umfeld

Nach über zwei Jahrzehnten, die durch koordinierte geldpolitische Maßnahmen und Globalisierung geprägt wurden, sind wir nun in ein Umfeld mit kürzeren und volatileren Zyklen und stärkeren Unterschieden zwischen Volkswirtschaften und geldpolitischen Maßnahmen eingetreten. Darüber hinaus sorgen die Entwicklungen rund um künstliche Intelligenz und das zunehmend komplexe geopolitische Umfeld, das sich durch die schnelle Umsetzung der „America First“-Agenda von US-Präsident Trump noch verschärft hat, für zusätzliche Herausforderungen. Angesichts der strukturellen Natur dieser Veränderungen gehen wir davon aus, dass dieses unvorhersehbare Umfeld von Dauer sein wird und Anleger sich entsprechend anpassen müssen. Unseres Erachtens sollten diese neuen Bedingungen auf längere Sicht aktiven Investoren zugutekommen. Es ist zweifellos schwieriger geworden, bedeutsame Trends und ihre Auswirkungen auf die Fundamentaldaten von dem derzeitigen Marktrauschen zu trennen. Dieses Hindernis lässt sich aber durch eine disziplinierte Philosophie und einen konsequenten Prozess, dessen Fundament proaktive Analysen und Gespräche mit Emittenten bilden, überwinden.

Die Vorteile von Stewardship Investing

Für längerfristig orientierte Anleger kann unseres Erachtens die Analyse von Unternehmen aus einer Stewardship-Perspektive dabei helfen, diejenigen mit Potenzial für starke finanzielle Erträge über einen längeren Zeitraum zu identifizieren. Unserer Erfahrung nach sind u.a. die folgenden Eigenschaften typisch für Unternehmen mit überdurchschnittlichen Corporate-Stewardship-Qualitäten:

• Eine robuste Governance-Struktur, die eine langfristig orientierte, effizientere Kapitalallokation unterstützt, wodurch auch Wettbewerbsvorteile und die Preissetzungsmacht gestärkt werden;
• Die Fähigkeit zur Berücksichtigung der Belange unterschiedlicher Interessengruppen (ob Mitarbeiter, Kunden, Zulieferer oder lokale Gemeinschaften), was eine stabilere Ertragsentwicklung ermöglicht, indem das Unternehmen einen Beitrag zu engagierteren und loyaleren Mitarbeitern, einer größeren Kundenzufriedenheit und nachhaltigeren Lieferketten leistet; und 
• Ein Fokus auf der Steuerung der Umweltfolgen der Geschäftstätigkeit, was auf lange Sicht die Widerstandsfähigkeit des Unternehmens und sein langfristiges Ertragspotenzial stärken kann.

Ein robuster Titelauswahlprozess, der Unternehmen mit hohen finanziellen Erträgen und den erforderlichen Stewardship-Qualitäten zur Aufrechterhaltung dieser Ertragsniveaus priorisiert, kann in Kombination mit einem risikobewussten Ansatz bei der Portfoliokonstruktion dabei helfen, ein Portfolio zusammenzustellen, das langfristig mit der makroökonomischen Volatilität zurechtkommt. Auf Grundlage unserer bisherigen Erfahrungen können Allokationen in Stewardship-Vorreiter in einem diversifizierten Aktienportfolio resultieren, das im Allgemeinen weniger Volatilität als der breitere Markt aufweist. Ob dies in einem Umfeld mit kürzeren Zyklen und strukturellen Veränderungen immer noch der Fall ist, wird in erheblichem Maß von der Fähigkeit abhängen, proaktiv Erkenntnisse aus Researchanalysen und dem Dialog mit Emittenten zu nutzen.

Erträge mithilfe von Analysen und proaktiven Gesprächen generieren 

In der Praxis bedeutet dieser Fokus auf Stewardship-Anlagen eine genauere Analyse der Unternehmensführung und Entscheidungsprozesse in Bezug auf die Aspekte des Wertschöpfungspotenzials eines Unternehmens, die besonders anfällig für die Auswirkungen plötzlicher Trendwenden sind. Unseres Erachtens verdienen hier drei Bereiche besondere Aufmerksamkeit:

1. Die Auswirkungen einer wachsenden Kapitalintensität

Die KI steckt zwar noch in einer frühen Entwicklungsphase, jedoch haben die Unternehmen, die mit dem Ausbau der KI-Infrastruktur in Verbindung gebracht werden, 2024 größtenteils eine starke Aktienkursperformance verzeichnet. Wir stecken bei dieser neuen und vielversprechenden Technologie noch in den Kinderschuhen, und es gibt immer noch viele Ungewissheiten, z.B. der längerfristige Ertrag aus den hohen Summen an investiertem Kapital. Es gibt hier zwar viele spannende Entwicklungen, wir halten es aber für wichtig, gewisse Vorsichtsmaßnahmen zu treffen und in diesem relativ zügellosen Investitionszyklus umsichtig zu investieren. Stewardship-Kriterien können dabei helfen, den Fokus auf Unternehmen mit größerer Kapitaldisziplin, Kontrolle und Voraussicht in Bezug auf die längerfristigen Erträge und andere wichtige zusätzliche Überlegungen wie Zugang zu Ressourcen und qualifizierten Mitarbeitern zu legen. Auch der Dialog mit Emittenten kann dabei helfen, den strategischen Fokus und die Qualität der Umsetzung der Unternehmensstrategie zu beurteilen. Diese Überlegungen können in dem aktuell stark konzentrierten Markt bei der Titelauswahl helfen.

Abbildung 1

Wie Abbildung 1 zeigt, ist Kapital keine knappe Ressource für diese Technologieunternehmen. Die existenzielle Bedrohung, den nächsten Innovationszyklus zu verpassen, sollte Technologieunternehmen derweil selbst bei ungewissen Erfolgsaussichten zu weiteren Ausgaben veranlassen. Kapital ist günstig und steht reichlich zur Verfügung, da die Kapitalgeber vom Erfolg der Innovationen profitieren möchten. Trotzdem haben viele Technologieunternehmen Eigentümer- und Governance-Strukturen, die Aktionären oder anderen Kapitalgebern nur begrenzte oder gar keine Regressansprüche einräumen, um eine gewisse Disziplin zu gewährleisten. Die größeren Technologieanbieter verwandelt sich aufgrund ungezügelter Investitionen nun in sehr viel kapitalintensivere Unternehmen verglichen mit den durch hohes Wachstum und niedrige Investitionsausgaben geprägten Geschäftsmodellen der Vergangenheit. Dieses neue Modell birgt auch neue Risiken für die Beständigkeit der finanziellen Erträge. Unsere Analysearbeit hat uns dabei geholfen, weniger kapitalintensive Unternehmen mit starken Führungsteams, Kontrolle durch das Board und gleichrangigen Stimmrechten und wirtschaftlichen Rechten zu identifizieren, die es uns ermöglichen, von KI-Infrastrukturtrends zu profitieren, ohne zusätzliche Aufsichtsrisiken in Kauf nehmen zu müssen.

2. Führungsstärke in volatilen Zeiten

Für uns sind die Erfahrung und Voraussicht der Lenkungs- und Kontrollgremien (Boards of Directors) entscheidend für die langfristige Aktienkursperformance. Die Verantwortlichkeiten eines Board sind breit gefächert: Führungskräfte zu finden und zu unterstützen, ein breites Spektrum an Nachwuchskräften zu fördern, einen Kurswechsel zu vollziehen, wenn das Unternehmen vor einer neuen strategischen Herausforderung steht, Kapitalallokationsentscheidungen zu beaufsichtigen und zu helfen, die Belange der verschiedenen Interessengruppen miteinander zu vereinbaren. In volatilen Zeiten helfen die Kontrolle und das kritische Hinterfragen von Entscheidungen durch ein Board dabei, bessere Ergebnisse zu erzielen.

Boards überdauern normalerweise CEOs. In stabilen Phasen sorgen CEO-Wechsel für zusätzliche Risiken. In einem schwankungsanfälligeren Umfeld sind Widerstandsfähigkeit und Anpassungsfähigkeit wichtiger denn je. Die Fähigkeit, einen reibungslosen Führungswechsel zu vollziehen, ist auch in besonders guten Zeiten von entscheidender Bedeutung für die Performance. Angesichts der massiven Turbulenzen momentan halten wir die Nachfolgeplanung für einen zentralen Aspekt, weshalb wir Anleger ermutigen würden, proaktiv mit Boards zu diesem wichtigen Thema in den Dialog zu treten.

3. Widerstandskraft der Lieferkette in Zeiten von Deglobalisierung

Die COVID-Pandemie hat Unternehmen dabei geholfen, die Risiken in Verbindung mit globalen Lieferketten zu erkennen, was eine größere Diversifizierung von Lieferketten und mehr Nearshoring zur Folge hatte. Eine Abkehr von der Globalisierung und der Anstieg geopolitischer Spannungen sorgen für wachsenden Protektionismus und die Einführung von Handelszöllen, was die Notwendigkeit erhöht, Lieferkettenrisiken zu adressieren. Wir halten dies in diesem Jahr für ein sehr wichtige Thema bei Gesprächen mit Unternehmen, die sich mit schnell eskalierenden Handelsbeschränkungen konfrontiert sehen. Unternehmen mit starken Marken und hoher Preissetzungsmacht sind besser dazu in der Lage, höhere Kosten durch Zölle und die Diversifizierung von Lieferketten weiterzugeben. Robuste Bilanzen liefern eine zusätzliche Quelle für Widerstandskraft. Viele Technologieunternehmen haben sich dagegen als besonders anfällig für eine starke Abhängigkeit der Lieferkette von einem einzigen Land erwiesen. Durch die Abhängigkeit von geopolitisch risikoreichen Märkten wie China ist angesichts der geopolitischen Spannungen die Notwendigkeit für umfangreichere Investitionen und eine Verlagerung der Lieferkette gestiegen.

Ein Investmentmodell für ein Kernportfolio

Unseres Erachtens kann ein auf Stewardship-fokussiertes Investmentmodell Anlegern dabei helfen, ein diversifiziertes Kernportfolio aufzubauen, das weniger stark mit dem Gesamtmarkt korreliert ist. Durch die Kombination einer langfristigen Perspektive mit einer täglichen aktiven Wertschöpfung kann eine solche Allokation unserer Ansicht nach Anlegern in einem volatileren Umfeld eine potenzielle Quelle attraktiver langfristiger Erträge bieten.