Grafico in focus: Per sostenere utili robusti serve un'economia resiliente?

Le aspettative sugli utili hanno continuato a migliorare, poiché le società a livello globale continuano a registrare risultati superiori alle attese. Questa resilienza è notevole, considerato lo shock energetico legato all'Iran e la persistente incertezza macroeconomica. La domanda chiave per gli investitori è se gli utili potranno continuare a essere all'altezza di aspettative sempre più elevate qualora la crescita economica iniziasse a rallentare.

Il Grafico 1 fornisce un contesto utile storico. In genere, gli utili si sono dimostrati più resilienti quando la crescita del PIL è stata positiva e più solidi quando la crescita è stata robusta. Al contrario, una crescita più debole o negativa ha tipicamente creato un contesto più difficile per gli utili. Questo aspetto è importante perché, storicamente, nelle fasi di espansione le stime sugli utili hanno rispecchiato con ragionevole precisione gli utili effettivi, mentre durante le recessioni hanno tendenzialmente reagito in ritardo, poiché i fondamentali possono deteriorarsi rapidamente. A nostro avviso, le aspettative elevate sugli utili risultano più credibili quando sono sostenute da una crescita macroeconomica resiliente, ma diventano più difficili da mantenere se l'economia rallenta in modo significativo.

Grafico 1

Per il momento, il contesto rimane favorevole. La crescita si è dimostrata più resiliente del previsto e la crescita degli utili si è mantenuta solida. I rischi geopolitici, quelli legati ai prezzi dell'energia e l'incertezza politica continuano a richiedere un'attenta considerazione. Tuttavia, le attuali previsioni di utili più elevati potrebbero rimanere realizzabili se l'economia evitasse un rallentamento più marcato.

Implicazioni d'investimento

• Gli utili restano un fattore determinante per la tenuta del mercato rialzista. L’attuale crescita degli utili e l’entità dei risultati superiori alle stime non appaiono anomale rispetto ai dati storici. Ciò che conta maggiormente è il contesto macroeconomico che sostiene questa dinamica. Se la crescita rimane positiva, le aziende potrebbero essere meglio posizionate per soddisfare le aspettative elevate.
• Il ciclo degli utili è globale, ma i fattori trainanti differiscono a livello regionale. Gli utili statunitensi rimangono strettamente legati al settore tecnologico, sebbene le revisioni al rialzo si stiano ampliando in tutti i settori. L'Europa ha mostrato resilienza, ma rimane più esposta agli shock energetici. In Asia, Taiwan e Corea potrebbero beneficiare del loro ruolo nella catena di approvvigionamento dell'IA. Ciò evidenzia l’importanza di non fermarsi ai dati generali sulla crescita regionale, per comprendere quali mercati e settori stanno alimentando la crescita degli utili.
• L'IA potrebbe rafforzare il legame tra i mercati e l'economia. La tecnologia ha rappresentato a lungo una quota maggiore dei mercati azionari rispetto all'economia in generale. Questo rapporto potrebbe evolversi man mano che gli investimenti legati all’intelligenza artificiale contribuiscono alla spesa delle imprese, alla produttività e alla crescita economica. Nel tempo, ciò potrebbe rendere la leadership del mercato azionario più strettamente legata ai risultati macroeconomici.

Cosa stiamo monitorando

• Durata del conflitto con l'Iran. Un conflitto prolungato potrebbe mantenere elevati i prezzi dell'energia e mettere nuovamente alla prova la tenuta della crescita globale.
• Il più ampio impatto macroeconomico dell'IA. Gli investimenti di capitale legati all’intelligenza artificiale stanno già sostenendo la crescita degli Stati Uniti. Stiamo monitorando se gli aumenti di produttività iniziano a manifestarsi più chiaramente al di là delle società e dei settori legati alla tecnologia.
• Impatto delle nuove emissioni azionarie. I riacquisti di azioni hanno contribuito a sostenere gli utili per azione negli Stati Uniti riducendo il numero di azioni in circolazione. L'elevata attività di IPO nel 2026 potrebbe attenuare tale sostegno se le nuove emissioni iniziassero a compensare l'effetto dei buyback.