Globale High-Yield-Anleihen
Die High-Yield-Märkte waren stark von der Korrektur im Technologiesektor betroffen, wobei Anleihen aus dem Software-Segment zu den Titeln mit den stärksten Kurskorrekturen zählten. In einigen Fällen scheint die Reaktion des Marktes eher durch die allgemeine Risikostimmung als durch eine emittentenspezifische Verschlechterung bedingt gewesen zu sein. Wir gehen davon aus, dass durch diese mögliche Überkorrektur emittentenspezifische Chancen entstanden sein könnten, bei denen die laufenden Renditen eine attraktive Entschädigung für das übernommene Kreditrisiko bieten. Auf regionaler Ebene sehen wir in Europa attraktivere Bewertungen als in den USA – insbesondere, wenn man die unterschiedliche Sektor- und Ratingzusammensetzung berücksichtigt. Der europäische High-Yield-Markt ist stärker auf den heimischen Markt ausgerichtet, und ein Großteil der Emissionen kommt aus dem Versorgungs- und Dienstleistungssektor. Zudem weisen europäische Emissionen im Vergleich zu den USA tendenziell höhere Ratings auf. Wir gehen davon aus, dass diese insgesamt defensivere Zusammensetzung die Auswirkungen exogener globaler Schocks weiter abfedern wird.

Leveraged Loans
Leveraged Loans haben ihren stärksten monatlichen Rückgang seit September 2022 verzeichnet, da der erhebliche Anteil von Emittenten aus dem Technologie- und Softwarebereich (zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels rund 20%) die Auswirkungen der breiteren Verkaufswelle an den Aktienmärkten verstärkt hat.

Infolgedessen hat sich die Streuung zwischen den Emittenten so weit vergrößert, dass die Bewertungen einiger Titel unserer Ansicht nach deutlich unter ihren inneren Wert gefallen sein dürften. Unseres Erachtens könnten sich durch dieses Umfeld Gelegenheiten eröffnen, das Engagement in Emittenten mit robusten Geschäftsmodellen selektiv zu erhöhen.

Mezzanine CLOs
Mezzanine-CLO-Tranchen (Tranchen besicherter Schuldtitel, die in der Regel mit AA bis B bewertet sind) haben sich bislang als relativ widerstandsfähig erwiesen. Sie spiegeln unserer Ansicht nach die Gefahr eines breiteren Konjunktur- und Kreditzyklusabschwungs möglicherweise noch nicht in vollem Umfang wider. Dies steht im Gegensatz zum zugrunde liegenden Leveraged-Loan-Markt. Dort haben sich die Kurse bereits den gestiegenen Ausfallerwartungen angepasst. Da Mezzanine-CLO-Tranchen letztlich aus Leveraged Loans bestehen, reagieren sie bei einer Verschlechterung der Kreditfundamentaldaten weiterhin empfindlich auf Extremrisiken am Leveraged-Loan-Markt, auch wenn strukturelle Absicherungsmechanismen und Diversifizierung innerhalb von CLO-Portfolios dazu beitragen können, einige dieser Risiken abzuschwächen.

Ein weiterer Faktor, den es zu beobachten gilt, sind die Energiepreise. Höhere Ölpreise können zwar Druck auf bestimmte Sektoren wie den Transportsektor und den Sektor für zyklische Konsumgüter ausüben, das Engagement in CLOs von Energieunternehmen hat sich jedoch in den letzten zehn Jahren deutlich verringert. Dadurch werden die potenziellen Auswirkungen rohstoffbedingter Volatilität begrenzt. Insgesamt sind wir der Ansicht, dass sich die Spreads möglicherweise noch weiter ausweiten müssen, bevor sich in diesem Sektor attraktivere Einstiegsmöglichkeiten ergeben. Vorerst würden wir eine Konzentration auf die ausgewählten Fälle empfehlen, in denen sich unserer Ansicht nach besondere Chancen abzeichnen.